中国巨石(600176)

事项：公司2019年一季度业绩同比下降 19.1%， EPS0.14 元

2019 年 1-3 月， 公司实现营业收入 25 亿元，同比增长 0.06%，归属上市公司股东净利润 5 亿元，同比下降 19.1%， EPS 0.14 元。公司一季度销量仍有增长， 但受玻纤价格下降影响， 业绩出现下滑。

评论：

玻纤价格回落导致毛利率下降

报告期内公司综合毛利率 41.2%，同比下降 4.1pct。 2018 年，全球玻纤行业产能增加较快， 其中以中国厂商产能增加为主（约 90 万吨新增产能） ； 而随着主要需求地区欧洲、 中国等宏观经济景气的回落， 以及贸易摩擦增多， 玻纤作为广泛使用的复合材料， 需求增速放缓； 供需两方面共同影响， 导致玻纤行业景气度下行， 产品价格自 2018 年下半年起陆续下调， 导致主要企业的毛利率有所回落。

报告期内，公司销售费率、管理费率和财务费率为 5.2%、 4.6%、 7%，分别同比上升 1.3、 0.8、 2pct，研发费率 3.2%，同比上升 0.9pct；期间费率 19.9%，同比上升 5 个百分点。中国巨石持续推进产能的优化，未来固定资产投资较高，公司适当提高了有息负债规模，从而导致财务费用有所提升；此外，受到销售策略调整与主动增加输美仓储等的影响，一季度销售费用亦有临时性提高。

巨石产能与成本优势延续，布局持续完善，产品结构继续优化

2019 年 4 月，中国巨石桐乡智能制造基地年产 15 万吨玻纤与 2 亿平米电子布产能投产，成本优势进一步加强， 且增加细纱、短纱占比，产品结构优化。海外方面，公司持续推进以外供外，同时为了应对贸易摩擦，公司的美国项目产能由 8 万吨升级到 9.6 万吨， 增加了 20%， 预计将于 2019 年 5-6 月投产。

盈利预测及投资评级

2019 年以来，玻纤行业平均价格有所下降，由于 2018 年 1 季度玻纤价格基数较高， 巨石毛利率及业绩出现下滑；当前玻纤价格趋稳， 而近两年的新增产能仍有待依靠需求增长来消化。 放长视角来看，中国巨石具备技术、成本控制、产能规模等优势， 前瞻性产能布局、持续的产品结构提升改进， 及业内领先的盈利能力料将助力公司进一步巩固龙头地位。因玻纤行业产能扩张导致产品价格下降幅度大于预期，我们下调公司 2019-20年 EPS 预测至 0.74、 0.85 元（原预测为 0.90、 1.04 元），新增 2021 年 EPS 预测为 0.94 元，维持“推荐”评级。

风险提示： 行业高景气度之下，产能可能出现无序扩张，影响玻纤价格及盈利水平； 公司出口业务占比大，海外市场若提高贸易壁垒，将部分影响出口业务。