2019年一季报点评:游戏发行线产品表现优异,营收环比增长14%
中文传媒(600373)
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公司于4月26日发布2019年一季报,公司Q1实现营收28.79亿元,同比增长0.98%;实现归母净利4.97亿元,同比增长10.18%。
评论:
公司Q1实现营收28.79亿元,同比增长0.98%,环比增长14.07%。毛利率37.06%,同比下降4.72pp,环比下降5.48pp。归母净利润4.97亿元,同比增长10.18%,环比增长20.43%。销售费用为1.51亿元,同比下降5.06%,环比增长1.70%;环比增长主要系Q1游戏推广费用提升。管理费用为2.52亿元,同口径下同比下滑3.11%,环比下滑26.11%;研发费用为1.67亿元,同口径下同比下滑35.55%,环比下滑34.81%,同比下滑主要系子公司本期研发支出同比减少所致。财务费用为0.28亿元,同比下降16.86%,环比增长76.54%。
Q1公司网络游戏营收为6.61亿元,同比下滑30.63%,环比增长13.17%。环比增长主要系代理发行产品递延收入增长带来。Q1公司推广费用为0.41亿,推广费率6.26%,同比下滑1.38pp,环比上升1.36pp。王牌产品COKQ1季度流水为3.65亿,同比下滑35.71%,环比下滑11.03%。研发层面:公司储备产品有动视经典IP――《使命召唤COD》SLG版本,首测已结束。《全面战争TotalWar》当前处于引擎重做阶段,预期2019年年底有望测试。海外发行层面:《奇迹暖暖》表现优异,流水千万级别;《恋与制作人》已逐渐开启上线。
公司Q1出版收入7.79亿,同比增长0.86%,环比下降10.49%;毛利率21.34%,同比下降0.68pp,环比增长3.96pp。发行业务收入为9.29亿,同比增长3.71%,环比下降35.91%;毛利率38.13%,同比增长1.57pp,环比下降0.64pp。公司已连续三年在图书零售市场位列全国第七,连续四年跻身TOP10。2019Q1出版发行业务经营状况和2018Q1持平。
盈利预测、估值及投资评级。公司发行线《奇迹暖暖》、《MagicRush》表现优异,Q2代理发行产品《恋与制作人》即将海外上线,《COK》预期进行地域性拓展带来流水增量。新品《COD》、《COK2》正在测试,2019年上线后有望为公司增加游戏收入。此外,出版业务稳定增长,我们预期公司19/20/21年归母净利润分别为17.86/20.29/24.35亿,对应EPS1.30/1.47/1.77,P/E为11/9/8倍。我们根据中文传媒可比公司估值中位数给予公司2019年14.78倍估值,目标价19.21元,维持“推荐”评级。
风险提示:游戏上线延期风险、产品流水不达预期风险、版号等政策风险、纸张价格上涨风险等
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