华策影视(300133)

2018年报&19Q1季报点评：

公司2018年实现营收57.97亿，同增10.52%，实现归母净利润2.11亿，同减66.71%，实现扣非归母净利润1.21亿，同减78.22%；公司19Q1实现营收7.35亿，同增23.79%，归母净利润0.36亿，同减0.11%。

利润端收窄主要受影视行业政策监管影响。主要体现：1）18Q4利润拖累全年业绩，预计部分项目上线或确认有所延迟，公司历史季度业绩具有前低后高的特征，18Q4归母净利润转亏为-1.44亿，19Q1利润与18Q1基本持平，预计19年行业结构仍将持续调整；2）公司业务规模略有收缩，18年收入增速降至10.52%，为历史新低，19Q1收入增速有所缓和；3）公司18年资产减值损失2.83亿拖累净利润，其中坏账损失约2亿；4）综合毛利率25.92%，同减0.65pct，费用端销售费用5.17亿，同增57.94%，主要因影视剧业务宣传费、职工薪酬增加所致，但公司期间费用率下降17.72pct至15.42%。

影视剧产能稳居行业第一，电影、综艺板块稳步推进。电视剧收入44.98亿（yoy-2.28%），毛利率23.77%，收入占比77.6%，下降10.16pct，主要因电影、综艺和经纪业务收入规模的提升，三者收入分别为3.96亿（yoy+767.08%）、3.83亿（yoy+35.63%）、2.66亿（yoy+92.47%），多元化业务平滑行业监管风险，报告期内公司共有14部剧取得发行许可证，全网剧年产能达1000集以上，产能规模稳居全行业第一，公司逐步向电影和综艺倾斜内部资源，18年共有8部电影上映。

公司内容战略坚持符合主流价值观，坚持“华流出海”。19年预计有26部全网剧计划开机或已开机，《外交风云》、《绝境铸剑》等重大题材主旋律剧已开机制作，18年多部现实主义题材剧集反响较好。公司与华纳、索尼、福克斯、ITV等国际国内顶级传媒集团开展深度合作，其中重磅剧《天盛长歌》成为被Netflix以“Netflix Original Series”最高级别采购的中国古装大剧，被翻译成十几种语言播出。

盈利预测：预计公司19-21年EPS为0.3元、0.35元和0.44元，对应PE分别为22倍、19倍和15倍，维持买入评级。

风险提示：政策监管风险；影视项目波动风险；多元化不确定性风险。