事件

2019年4月份，中国制造业PMI为50.1%，比上月回落0.4个百分点；非制造业商务活动指数为54.3%，比上月回落0.5个百分点；综合PMI产出指数为53.4%，比上月回落0.6个百分点。

点评

4月制造业PMI回落，受季节性因素影响较大。4月制造业PMI数据较前值回落0.4个百分点至50.1%，连续两个月处于荣枯线之上，表明制造业总体仍处于扩张区间，只是扩张的步伐有所放缓，4月制造业PMI环比走弱受3月份节后复工带来的季节性因素影响较大。从2009～2018年10年制造业PMI历史数据来看，有6年4月份PMI环比出现了回落，1年持平，表明制造业PMI具有一定的季节性特征。分项来看，生产、新订单、原材料库存、从业人员、供应商配送时间五大指数较上月均出现了不同程度的回落，其中生产和新订单指数连续两月同处于扩张区间，原材料库存和从业人员指数仍处于荣枯线以下，供应商配送时间指数在3月短暂上升后再度降至临界点以下。

生产和新订单指数双双回落，内外需持续回升。生产和新订单指数较3月分别下降0.6和0.2个百分点至52.10%和51.40%，新出口和进口订单指数连续两个月回升，分别较3月上升2.1和1.0个百分点。内外需的持续改善预计主要与中美贸易谈判积极推进带来的国际贸易局势缓和有关。4月10日，川普表示欧盟对空客的补贴对美国产生了负面影响，拟对欧盟110亿美元的产品征收关税，未来全球贸易局势的演化仍存在较大的不确定性。此外，全球经济2019年仍面临较大的下行风险，有“全球经济风向标”之称的韩国今年一季度季调后的GDP环比萎缩0.3%，低于预期，创2008年金融危机以来新低，截至今年3月份出口已连续4个月萎缩。因此，我们认为外需回升的延续性还需要进一步观察。

制造业企业盈利压力得到缓解，但主动补库存意愿较弱。4月主要原材料购进价格指数较前值下降0.4个百分点至53.10%，出厂价格指数则较前值回升0.6个百分点至52.00%，两者差值缩小至1.1个百分点，该指标创2016年2月以来新低，表明制造业企业盈利压力得到一定缓解，利润空间有所改善。库存指标方面，原材料和产成品库存较上月分别下滑1.2和0.5个百分点，显示企业当前仍处于库存去化阶段，主动补库存意愿较弱。

大中型企业景气度小幅下滑，小型企业继续扩张。分规模来看，4月大、中型企业PMI较3月份分别下降0.3和0.8个百分点，其中大型企业仍处于景气扩张区间。小型企业PMI环比上升0.5个百分点至49.8%，创6个月以来新高，实现连续两个月回暖。具体来看，小型企业生产指数为51.2%，已连续两个月位于扩张区间；小型企业新订单指数4月升至50%，6个月以来重新站上荣枯线；生产经营活动预期指数达到56.6%，创9个月以来新高。这些数据表明近期出台的减税降费等系列支持小微企业的调控政策有效地促进了其生产经营状况的改观。

非制造业PMI小幅回落，建筑业仍维持较高景气度。4月非制造业PMI小幅下滑0.5个百分点，其中服务业和建筑业PMI环比分别下降0.3和1.6个百分点至53.30%和60.10%，表明行业扩张节奏有所放缓。尽管4月服务业PMI指数小幅回落，但在调查的21个行业中，有19个行业位于扩张区间。建筑业PMI指数下滑幅度较大，但仍位于高景气区间，主要受基础设施建设和房地产投资的支撑，随着基建的持续发力，未来建筑业有望继续保持在高景气度区间。

4月经济大概率延续企稳态势，工业企业盈利有望继续改善。季节性因素是4月PMI环比回落的主因，从需求、价格、库存等指标来看，4月经济大概率会延续企稳态势。3月规模以上工业企业利润总额同比增速大幅回升至13.9%，叠加央行一季度例会重提“把好货币供给总闸门”并于4月份两次辟谣降准消息，近期政治局会议强调“结构性去杠杆”都表明高层对当前经济的韧性具有较强信心。预计4月份减税和5月份降费实施后，将进一步减轻企业的经营负担，工业企业盈利有望继续改善。