军品订单恢复趋势确立,新产品/新市场突破,确保可持续增长
海格通信(002465)
1、 业绩略超预期,军品业务快速增长确立订单恢复增长趋势。
2018 年,公司军品新签合同 21.52 亿元,同比增长 51.26%, 无线通信业务收入为 17.02 亿元,同比增长 38.93%, 反映出军品业务明显恢复。 2017 年,公司研发费用为 6.34 亿, 2018 年为 6.44 亿元,相对平稳, 主要原因是,公司研发投入主要面向未来,且保持一定的刚性,而 2017 年是订单低谷期, 因此相对的研发费用率较高, 2018 年公司业务开始恢复,收入明显增长,导致研发费用率较 2017 年降低 3.08pct, 但依然高达 15.83%。研发费用率降低带来净利率的提升。 我们预计十三五最后两年,军品订单恢复呈加速态势,公司的费用率可能仍有下降空间。
2、 军品业务新产品新市场的突破, 为业务可持续增长注入动力。一方面, 公司持续研发新产品,包括综合终端(含自组网技术)、数字集群、天通大 S 卫星终端、卫星宽带移动通信产品等。 2018年,公司新突破项目包括新一代某型机载短波通信设备、超短波新研三型设备全部竞标入围,正式取得设备研制资格; 3 款卫星研改设备全部竞标入围;某军新一代项目最高分通过外场测试,竞标入围等; 另一方面, 新市场持续突破, 空军、武警、战支等增量市场,如某军统型项目中小功率短波电台取得订货资格,短波电台实现在新军兵种的良好开局,取得在海警市场的重大突破等。军品新产品、新市场的突破支撑公司可持续性增长后劲足。
3、 北斗业务积极拓展民用市场,布局自动驾驶的核心受益环节高精度位置服务,市场空间大。 公司北斗业务以军用终端为主,在军民融合大背景下,也在积极推广民用业务。军用业务方面,重点突破北斗三代核心技术,北斗三代高精度射频、基带芯片完成流片,初步测试良好,巩固军用固有优势; 另一方面也在积极拓展民用, 主推位置服务、 智慧城市、智能交通三大方向,寻求新突破。
公司参股子公司星舆科技布局高精度位置服务,成功获得第一轮融资,融资金额 8,666.66 万元, 目前已完成国内主要核心省市室外高精度定位网络的覆盖,完成珠三角核心城市的高精度地图并与中国铁塔等达成合作,目前正进行运营推广,预计 2019 年完成全国布网。在自动驾驶中,高精度位置服务为必不可少一环,想象空间大。
4、 管理改善体现成效,发展态势良好。
公司 2018 年销售费用 2.02 亿元,同比下降 7.98%,管理费用 3.03 亿元,同比下降 15.19%,在公司整体收入大幅增长情况下,费用逆势下降,体现出公司管理改善的效果体现。 2018 年经营性净现金流 6.29 亿元,相比于2017 年的 1.76 亿元大幅增加,体现良好的发展态势。
5、 盈利预测与评级。
十三五后两年,军用订单加速恢复确定性较高,在研发费用保持平稳的条件下,直接驱动利润率显著攀升。北斗民用业务拓展趋势良好,子公司星舆科技布局高精度位置服务运营,为自动驾驶受益标的。我们预计公司 2019-2020 年归母净利润为 5.8 亿、 7.9 亿,对应 PE 为 41X, 30X,历史估值中枢 45X, 维持“买入”评级。6、风险提示。
军工订单恢复不达预期;子公司海格怡创利润率下滑等。
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