理工环科(002322)

能源与环境携手并进。公司深耕电力监测、信息化与环境监测、修复两大板块。电力监测作为公司传统主业，囊括智能变电站在线监测系统、变压器油色谱在线监测系统等完整的产品矩阵。同时公司通过收购博微新技术切入电力工程项目建设信息化服务领域，全力助力电力物联网的建设。环保业务方面，公司旗下尚洋环科和碧蓝环科发力环境监测和土壤修复，各业务板块在客户资源和信息化方面均能够有所协同。

监测与土壤修复，市场空间广阔大有可为。公司环保领域主要布局水质、大气的在线自动监测及配套服务以及土壤修复服务。目前监测行业的重心已经由网络搭建、污染源监测转移到整体监测质量的提升上，我们预计2018-2020年环境质量监测+污染源监测的市场总规模预计达904亿元，CAGR保持在15%以上。公司水质监测技术和运营经验突出，2018新增订单6.4亿元，2018期末在手订单8.5亿元。其中2018年以来国家级的水质监测大单进一步巩固公司龙头地位，2018年尚洋环科收入同比增长102%至4.2亿元，净利润增长43%至0.83亿元。而土壤修复市场也在土十条、土壤防治法等政策的推动下，2018-2020场地和耕地土壤修复的市场空间超2700亿元。公司土壤治理收入利润受工程量影响有所减少，但公司在技术、客户资源等方面仍具有稳定优势，随着市场需求的进一步释放和项目的理顺，土壤修复业务有望协同监测业务共同提升环保板块的业绩。

电力监测产品齐全龙头地位稳固，信息化助力物联网建设，实现软件-咨询增值服务。在电力物联网建设推进的驱动下，公司的电力监测系统作为电力物联网基础支撑感知层的重要终端，有望随着各地方低电压设备的配套监测需求提升而实现稳定增长，而公司宽广的产品覆盖面和领先的市场份额有望进一步打开增长天花板。电力信息化则以博微的众多明星产品（电力工程造价工具软件、电力工程定制化软件等）为矛，从设计咨询、信息化服务和数据运营等多维度切入电网和电力工程运营。博微强大的研发实力和高市占率有望率先受益即将到来的电力智能化建设高峰期。

回购持续推进彰显信心。公司2018、2019年年初均实施回购，2019年1月公告拟以0.5-1.0亿元回购股票（不超过总股份5%）。截至2月末公司累计回购523万股，占总股本的1.32%，回购均价9.56元/股。公司连续两年回购用于股权激励不仅有利于持续管理提效，也彰显了公司对未来发展的十足信心。另外此前公司实际控制人增持成本约23.3元/股，与目前股价倒挂程度仍较大。

盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润3.4亿、4.4亿、5.3亿，同比增长32%、28%、23%，对应PE为18、14、11倍。考虑到公司在监测（电力、环境）以及信息化业务在数据和服务等方面均存在协同效应，加之泛在电力物联网建设推进且与公司业务结合密切，对估值有明显提振作用。因此我们根据公司各业务的净利润预计构成，参考各领域市盈率平均值，给予公司2019年25倍PE，上调目标价至21.25元，维持“强推”评级。

风险提示：项目推进和电力工程项目不及预期；行业竞争加剧降低盈利能力。