一季度毛利率环比企稳回升,债务调整优化融资结构
杉杉股份(600884)
事项:
公司发布19年一季报,报告期内实现营业收入20.32亿元,同比增长12.05%;实现归属于上市公司股东的净利润0.35亿元,同比下降76.37%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.38亿元,同比下降66.98%。
平安观点:
营收维持正增长,毛利率反弹:在金属材料钴价格下行带动正极材料显著降价趋势下,公司19Q1营收增速12.05%,估算公司锂电材料出货量同比显著正增长。公司19Q1综合毛利率达到21.11%,环比18Q3/Q4综合毛利率为20.35%/19.49%有所回升,但仍显著低于18Q1综合毛利率26.20%约5.09pct,因此公司净利率水平显著下滑。出货量增长下公司制造费用占成本比例将再度降低,公司净利润水平有望企稳回升。
负债结构调整,利息费用增加:公司报告期末资产负债率46.5%,其中短期借款增加约9.46亿元,主要用于偿还7.5亿元13杉杉债(票面利率7.5%)以降低资金成本;长期借款增加约4亿元,优化融资结构降低短期偿债压力。公司有息负债余额较期初增加5.5亿元,财务费用率中利息费用达到9053.66万元,同比增长6.65%。公司一季度综合费用率18.34%,同比略降0.03pct基本持平。
投资建议:公司出货量增长维持营收正增速,毛利率环比企稳经营情况出现改善。我们维持公司盈利预测19/20/21年EPS分别为0.83/0.96/1.05元,对应4月26日收盘价PE分别为16.6/14.5/13.2倍,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:1)金属钴、锂价格下降风险,或将导致公司库存材料及产成品减值损失;2)动力三元客户拓展不及预期风险,将导致公司新建产能开工率不足,影响毛利率;3)政策风险,国家补贴政策影响行业技术路线选择,或将影响公司产能释放结构及单位盈利能力。
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