数据：4月M1同比2.9%（前值4.6%）；M2同比8.5%（前值8.6%）；新增人民币贷款10200亿（前值16900亿）；新增社会融资规模13600亿（前值28593亿）。01

4月PPI当月同比0.9%（前值0.4%），环比0.3%（前值0.1%）。

4月CPI当月同比继续回升，主要原因在于猪肉、鲜果等食品价格上涨超过季节性。4月是猪肉消费的淡季，按照季节性规律，猪肉需求相对较弱。不过，非洲猪瘟导致生猪养殖加速去产能，带动猪肉价格超季节性回升。4月上市水果较少，水果供应偏紧，价格往往会略微上涨。然而，由于去年北方水果收成欠佳，水果库存偏低，导致水果价格上涨幅度明显超过季节性。此外，受成品油调价等因素影响，交通工具用燃料价格有所下降。从环比来看，食品类中，蔬菜（-4.5%）价格跌幅扩大，猪肉（1.6%）价格涨幅扩大，水产品（0.5%）价格转为上涨，蛋类（2.7%）价格转为上涨，水果（2.6%）价格涨幅扩大；非食品类中，衣着（0.0%）价格保持平稳，医疗保健（0.1%）价格持续上涨，教育与娱乐（0.3%）价格转为上涨，交通工具用燃料（-0.4%）价格转为下跌。

4月PPI当月同比回升较多，主要原因在于原油、钢铁、水泥、有色等大部分工业品价格均上涨，并且去年基数偏低。国际原油价格上涨带动石油加工、化学原料等工业品价格明显上升。短期内需求趋稳，钢铁、水泥、有色等工业品价格上涨。从环比来看，煤炭开采和洗选业（-0.5%）价格跌幅扩大，石油、煤炭及其他燃料加工业（1.3%）价格涨幅收窄，化学原料及化学制品制造业（0.3%）价格转为上涨，非金属矿物制品业（0.1%）价格转为上涨，黑色金属冶炼及压延加工业（2.1%）价格涨幅扩大，有色金属冶炼及压延加工业（0.5%）价格持续上涨。

展望5月，CPI当月同比继续上升，PPI当月同比回落。从CPI分项来看，5月以来猪肉、鲜果价格均值上涨，CPI环比可能为正，CPI当月同比继续上升。从PPI分项来看，5月以来钢铁、水泥价格均值继续上涨，进而带动PPI环比为正，不过原油、有色价格均值下降，PPI环比涨幅收窄。考虑到去年基数开始抬升，PPI当月同比开始回落。

CPI中枢抬升，PPI年内高点或现。4月以后CPI中枢将会抬升，但不应过度担忧其对货币政策的掣肘作用。我们预期5-12月CPI当月同比的均值可能超过2.5%，部分月份可能达到2.8%，表明4月以后CPI中枢将会显著抬升。不过，CPI上升的预期主要来自于猪肉价格上涨，属于结构性上涨，并非整体的物价上涨。其实，年初以来剔除食品和能源价格的核心CPI同比一直处在非常低的水平，4月当月同比甚至出现下行，表明当前整体的物价水平并不是非常高。货币政策需要关注物价稳定，CPI也会对货币政策带来影响，不过结构性因素导致的CPI上涨对货币政策的掣肘要小很多。国内外需求依然偏弱，叠加基数抬升，PPI年内高点或现。年初以来，宽信用政策效果显现，企业融资环境改善，需求也相应回升，进而带动钢铁、有色价格上涨。此外，OPEC减产执行力度较强，国际原油价格也出现明显回升。不过，4月以来6大发电集团日均耗煤量、重点企业粗钢日均产量当月同比均下滑，表明生产有所下行。4月社融增速同比下滑，需求也会相应受到制约。全球经济依然在下行，全球需求依然偏弱，国际大宗商品价格将会受到负向影响。此外，从5月份开始，PPI基数明显抬升。由此，我们判断4月为今年PPI当月同比的高点，此后将会逐渐下滑。

风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、中美贸易摩擦升温。