菲利华(300395)

发展历史悠久，行业龙头地位稳固：公司始建于1966年，经过50多年的发展，公司已成为在国内外具有较大影响力和规模优势的石英材料和石英纤维生产企业，受益于市场需求的增长和公司产能的提高，近5年收入和归母净利润复合增长率分别达到25.92%和23.35%，业绩保持高速发展，行业龙头地位稳固。

石英玻璃性能优良，应用广泛：石英玻璃是由二氧化硅（SiO2）单一组分构成的特种玻璃，具有包括极低的热膨胀系数、优异的耐温性、良好的化学稳定性、优良的电绝缘性、低而稳定的超声延迟性、最佳紫外、可见光及近红外光谱透过率，和高于普通玻璃的机械性能等众多优良的物理和化学性能，被称为“玻璃王”，在半导体、光通讯、光学和航空航天等领域应用广泛。

国内唯一获得半导体主流设备商认证的石英材料公司，受益于半导体设备的发展和国产化替代：根据《中国硅产业年鉴（2014）》统计的数据，2014年全球石英玻璃行业规模为223亿元，半导体领域占比为65%，达到145亿元，是石英玻璃下游最重要的应用领域。受益于半导体设备的发展和国产化替代，预计到2020年，半导体领域石英材料有望保持20％以上的复合年增长率。公司作为国内唯一一家获得国际三大半导体原产设备商认证的石英材料企业，产品已被国际认可，有望逐步进入国际半导体产业链。2017年和2018年公司在半导体领域的增速分别为46%和52%，复合增长率接近50%，但是相比国际巨头公司在收入规模上仍有较大差距，市场份额还较低，仍有较大提升空间和发展潜力。

国内航空航天领域石英纤维主要供货商，产业链延伸进一步打开成长空间：公司是全球少数具有石英纤维量产能力的制造商之一，也是国内唯一一家具有军工资质的石英纤维制造商，石英纤维纱和织物已广泛应用于我国航空航天等国防军工领域。近几年公司将石英纤维产业链向下延伸，拓展到三维织造和高端无机非金属增强复合材料制造领域，开展先进结构功能一体化防隔热复合材料和高绝缘石英纤维复合材料的研发，目前研制阶段已结束，已转入定型阶段。相比石英纤维产品，下游石英纤维复合材料在价值量方面提升明显，市场空间更为广阔，有望随着型号定型之后加速列装而贡献新的业绩增量，进一步打开成长空间。

并购上海石创拓展石英制品领域，定增加码提高公司供应能力：公司2015年完成上海石创科技的并购，拓展石英制品领域。收购三年来，石创石英2016-2018实现收入复合增长36.76%，净利润复合增长33.25%，实现了快速增长，协同效应逐步显现。另外公司计划通过定增募投，提高在半导体领域的竞争力和航空航天领域的产业链延伸能力，供应能力不断增强。

盈利预测、估值及投资评级：我们维持预计公司2019-2021年归母净利润为2.1亿元、2.77亿元和3.63亿元，EPS为0.7元、0.93元和1.21元。综合考虑公司在行业的地位、未来业绩增速、行业可比公司估值以及公司历史估值水平，我们给予公司2019年35倍PE，维持目标价格24.5元，维持“强推”评级。

风险提示：航空航天领域产业链拓展低于预期。