一季度净利润同比33%,稳健经营纾解风险
国泰君安(601211)
事件
国泰君安发布2019年一季报。
2019年一季度,公司实现营业收入66.95亿元,同比+7.22%;实现归母净利润30.06亿元,同比+33.03%;扣非净利润26.06亿元,同比+76.17%;基本每股收益0.33元。截至2019年一季度末,公司归母股东权益1273.86亿元,较年初+3.19%;BVPS13.34元。
简评
业绩超预期,主因投资收益同比大增。(1)受益于市场回暖,2019年一季度,公司实现投资收益(含公允价值变动收益)23.31亿元,同比+15.32%;剔除2018Q1处置国联安基金51%股权获得非经常性投资收益的影响后,同比大增69.36%。(2)按照利润表口径,2019年一季度,公司经纪/投行/资管/投资/利息业务的收入占比分别为23%/6%/5%/34%/22%,投资业务挑大梁。
经纪客户资金涌入,股权承销触底待反弹。(1)2019年一季度证券市场交投活跃,公司实现经纪业务净收入15.31亿元,同比+10.17%;期末代理买卖证券款合计955.20亿元,较年初+44.68%,融出资金697.30亿元,较年初+29.96%。(2)2019年一季度,公司实现投行业务净收入3.79亿元,同比-15.00%;期间股、债承销规模分别为83.32亿元、851.23亿元,分别同比-84.47%、+260.36%。目前公司拥有在会主板IPO项目6家、科创板项目5家,有望在全年内转化为投行业务收入。
灵活调配资金,自营盘加仓,股票质押缩量。(1)公司积极布局FICC业务,重视非方向性的投资策略,以获取稳定收益。面对牛市,公司稳健扩大自营盘规模,截至2019年一季度末,公司金融投资规模合计2120.96亿元,较年初+9.53%,卖出回购金融资产款836.03亿元,较年初+18.49%。(2)出于防范风险的考虑,公司大幅收缩股票质押业务规模,期末买入返售金融资产483.03亿元,较年初-20.97%;当期转回信用减值损失3.75亿元,仅相当于2018年已计提金额的38%,若后续市场回暖或企稳,信用减值损失有望继续转回。
资管业务经历转型阵痛。受资管新规落地以及出售子公司国联安基金影响,公司2019年一季度实现资管业务净收入3.34亿元,同比-21.18%。公司持续改善资管业务结构,截至2018年末,公司资管总规模8868亿,其中主动管理规模3420亿,主动管理占比在行业内排名靠前。
投资建议:维持“增持”评级。券商板块走势将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化,长期行情值得期待。随着金融供给侧改革的推进,资本实力雄厚(2018年净资产排名行业第2)、风控制度完善(连续11年获得证监会A类AA级评级)、创新能力突出(财富管理、衍生品、FICC、主经纪商、私募股权基金均有领先布局)的国泰君安将是首要受益者之一。预计2019-2020年公司BVPS为14.71元、15.62元,对应当前股价PB为1.32X、1.24X,维持“增持”评级。
风险提示:股市回暖不达预期;货币及信用政策边际宽松不达预期;资本市场改革进程不达预期。
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