海兴电力(603556)

稳健增长的智能用电企业

海兴电力智能用电产品系列齐全、技术先进，具有很强的国际竞争力，并将电力自动化核心技术应用到配网产品领域，研发出新一代智能配网产品及解决方案。公司近年来业绩稳健增长，近三年营收复合增长率达到 12.56%，净利润的复合增长率为 20.65%。公司发布 2017 年限制性股票激励计划，解锁条件为以2015 年净利润为基数， 2017 年、 2018 年、 2019 年的各年度实现的净利润较2015 年相比，增长比例分别不低于 40%、 75%、 110%。

产品线丰富 满足不同客户群需求

公司深耕表计领域，围绕国内外电力客户对配电侧产品和服务的需求，致力于开拓智能配用电系统解决方案等高附加值产品，将产业链延伸至电力云服务（集抄系统、配网管理、 SCADA、账单）、电力运维和运营服务领域，形成强大的一体化产品供给能力。

“一带一路”践行者 海外业务如火如荼

公司最早起家于海外，一直到 2009 年国内电能表开始统一招标之后逐步开拓国内市场，目前海外与国内的产品占比基本保持在 5.5:4.5 左右。公司深谙海外市场，在产品开发上始终保持和国际技术标准接轨，是我国最早获得国际认证的电能表企业之一。目前公司产品及服务销往全球 80 多个国家和地区，覆盖“一带一路”沿线 36 个国家，包括以印尼为核心的东南亚市场，以巴西、秘鲁为核心的南美市场，以肯尼亚、南非、塞内加尔为核心的非洲市场，以伊朗、巴基斯坦为核心的中东市场等，在行业内享有较高的知名度。

国内表计企业第一梯队 市场份额稳定

公司的截止到 2016 年 6 月，公司在国网的电能表招标中，中标数量累计排名第五，市场份额 3.83%，市场份额比较稳定。近年来公司的国内业务毛利率保持在 35%以上，基本体现了公司国内表计业务的盈利能力，显着高于行业平均水平。除了电能表产品，公司也在配用电领域延伸产业链， 16 年智能开关、环网柜产品成功通过国家电网公司组织的供应商现场审核，环网柜产品在国家电网公司组织的集中招标项目中成功实现中标。

盈利预测与投资评级

我们看好公司在海外业务的发展前景，公司由表计产品提供商向综合能源服务商转型，将进一步提升客户黏性，全方位包裹目标市场，成为一体化的综合服务企业。而国内业务，目前以表计产品为主，待市场成熟，公司凭借在海外市场多年的配售电业务运营经验，可以在国内市场迅速开展业务，占领先机。预计公司 2017-2019 年的营业收入为： 27.81、 35.01、 42.01 亿元，分别同比增长 27.50%、 25.90%和 20%，实现每股收益 1.71、 2.16、 2.79 元/股，对应目前股价的 PE 为 27.18 倍、 21.51 倍、 16.66 倍，给予公司增持评级。

风险提示：公司海外业务推广进展低于预期，国内电能表招标规模和价格低于预期