理邦仪器(300206)

公司业绩拐点明确。2016年公司营业收入6.98亿，同比增长27%；扣非后归母净利润2866万，扭亏为盈。2017年一季度营业收入1.99亿，同比增长3 3%，扣非后归母净利润1144万，业绩改善显着。随着公司新产品的不断放量，预计2017年营业收入和归母净利润增速分别为27%和165%。

投资要点：

研发费用合理控制，费用成本逐步改善。公司2016年的期间费用率为51.82%，相比2015年下降5.6%，其中管理费用率下降3.7%，销售费用率下降0.7%。管理费用的下降主要由于对研发费用的合理控制，2016年研发费用同比增长8%，但是研发费用率仅为22.6%，下降近4%。预计未来3年研发费用的增速约10%左右，但是研发费用率会逐渐下降。

国内销售改善显着，拉动公司业绩增长。2016年公司国内营业收入同比增长43%至2.66亿，占总收入的38%，国内销售改善明。国外营业收入同比增长19%，重归两位数增长。国内收入大幅增长主要以下几点：①公司的产品品质过硬，尤其在监护、妇幼以及心电领域，公司始终保持国产设备中前三的地位；IVD和超声的新产品技术在同类产品中有领先优势。②深耕国内外市场，努力打造品牌形象。公司邀请了曾供职于西门子的周奕总担任总裁助理，负责国内市场销售，经过两年的团队建设，整体素质大幅提高：另外，公司通过在当地成立子公司等形式加强部分国外地区的市场销售。

新品保障成长动力，传统产品线支撑稳定增长。分领域来看，2016年IVD收入同比增长69%，血气销售增长明显，耗材问题已经解决，理邦实验的血球销售也出现明显好转。预计公司与BIT合作的高端三分类血球和五分类血球分别于近期和2018年初获批，增添增长动力；超声收入同比增长34%，新彩超贡献主要增量，黑白B超的销售逐渐降低：监护、妇幼和心电传统产品线的收入增速分别为17%、19%和40%，支撑公司的稳定增长。我们预计2017年公司IVD、超声、监护、妇幼和心电的增速分别约为102%．37%、15%、20%、20%。

继续推荐评级。预计公司2017-2019年收入分别为8.88亿，11.27亿和14.07亿：对应净利润为6979万，1.13亿，1.64亿；EPS为0.12、0.19和0.28。公司研发部分成果已经进入收获期，未来三年预计每年2项左右新产品获批，内生增长可持续，外延预期强烈，给予公司17年90倍PE，对应目标价10.74元。

风险提示：新品获批速度不达预期，产品推广不及预期