华润双鹤(600062)

品目前已经完成 11 个省份的准入，但执行进度较慢。我们认为随着新一轮药品招标采购的逐步进行和落实， BFS 输液的销售额有望稳步提升，公司输液板块盈利能力将进一步改善。

并购整合加速，外延式发展值得期待

2015 年起，公司并购活动明显提速，进行了多项规模较大并购，分别购买了华润赛科 100%股权、济南利民 60%股权和海南中化 100%股权。在并购的品种上，公司一方面继续巩固原有慢病用药领域的优势，同时积极进入新的市场，扩大了公司化药产品的治疗领域。 未来公司计划围绕“ 1+1+6”领域规划，以产品、技术获取为核心积极开展外延扩张，进一步优化、补充丰富公司现有心脑血管、内分泌、儿科、肾科等领域的产品线，还将重点关注精神/神经、麻醉镇痛、呼吸等领域的并购机会。公司未来将形成内生+外延双轮驱动的成长模式，进一步提升公司长期增长动力。

盈利预测和投资评级

在非输液业务方面，公司多个产品如匹伐他汀、珂立苏等未来成长空间巨大，降压 0 号，压适达等产品也能够维持稳定增长；输液业务方面，通过包材结构调整，其盈利能力也在逐步改善；公司外延式发展预期强烈。近年来公司的收入和利润结构已经发生了较大变化，非输液业务收入和毛利占比明显提升，公司未来业绩的稳定性和成长性将进一步增强。 在估值方面，近 5 年来公司的平均市盈率（TTM）在 20 倍左右，我们认为由于公司目前业务类型已经发生质变，目前的估值区间相比起之前应当有所提升。与可比公司进行对比，公司的估值也偏低。我们预测公司 2017-2019 年 EPS 分别为 1.19 元、 1.35 元和 1.55 元，给予 25 倍市盈率，目标价为 29.75 元， 首次覆盖给予“增持”投资评级。

风险提示： 药品中标价出现下滑；限抗限输政策导致输液使用量继续下降； 软袋输液价格下降；潜力药品和 BFS 输液未来销售收入增速低于预期；外延式发展进度缓慢。