北方国际(000065)

事项：1）2016 年公司实现营业收入87.62 亿元，同比增长8.10%（包含注入资产，追溯重述，后同），归母净利润4.61 亿元，同比增长53.54%。2）2017 年一季度，公司实现营业收入为23.03 亿元，同比增长19.79%；归母净利润6994.4 万元，同比增长43.38%。

2016 年业绩略低于业绩预告，注入资产业绩增长超预期。公司2016年4.61 亿归母净利润略低于此前业绩预告中的4.99-5.09 亿。其中原主业贡献归母净利润3.18 亿，同比增长45.7%；注入资产实现归母净利润1.43 亿元，同比增长34.8%，显着超预期，主要因北方车辆2016年业绩同比增长83.2%。北方车辆/北方物流/北方机电/北方新能源/深圳华特分别实现利润9220/1799/1682/651/3039 万元，扣非后净利润均显着超出之前业绩承诺。如果按照注入资产一季度增长20%计算，原主业一季度业绩同比增长约67%。

民品国际化平台搭建完成，国际工程收入快速增长。2016 年重组后公司业务变更为以国际工程承包为主体的多元业务模式，包括房地产开发、货物贸易、金属包装容器制造、货运代理等。2016 年国际工程承包业务实现收入51 亿元，占比58.16%，同比增长22.5%；货物贸易实现营业收入25 亿元，占比28.94%；金属包装容器销售实现营业收入6.9 亿元，占比7.86%；货运代理实现营业收入2.5 亿元；占比2.87%；其他实现营业收入7315.18 万元，占比0.83%。公司2016 年境内收入24.2 亿元，同比下降16.18%，占收入比为27.62%；境外收入63.42亿元，同比增长21.54%，占收入比为72.38%。

毛利率显着提升，汇兑收益导致财务费用下降，现金流趋势极佳。公司2016 年/2017Q1 毛利率分别为11.87%/9.88%，较上年同期分别增加2.73/-0.71 个pct。2016 年毛利率提升的主要原因是国际工程业务毛利率大幅提升3.23 个pct 至10.12%，除此外大部分细分业务毛利率均有明显增加。期间费用率分别为3.74%/4.59%，较上年同期分别减少0.12/0.72 个pct。其中财务费用率减少0.75/0.52 个pct，主要因汇兑损失较上年同期减少以及利息收入增加所致。净利率分别为5.26%/3.04%，较上年同期分别增加1.56/0.50 个pct。2016 年经营性现金流量净额1.44 亿元，同比下降75.46%，主要因支付国际工程项目预付款、进度款，子公司北方国际地产拿地保证金，以及代付项目融资管理费所致。2017Q1 经营性现金流量净额10.08 亿元，上年同期为-2.72 亿元，主要因本期国际工程项目回款以及北方国际地产预售房款增加。

在手订单规模庞大，保障未来业绩持续高增长。根据公告，截止2017年一季度末公司在手订单共计约575 亿元人民币，其中未生效约347亿元，已经生效待执行228 亿元，是2016 年国际工程收入的4.47 倍，充足订单将保障公司未来业绩持续高增长。

充分利用集团海外品牌和渠道，有望开启新一轮高成长之路。公司实际控制人北方工业公司是我国军贸事业的开拓者和领先者，在海外经营历史悠久，已形成遍布全球的完善营销网络。北方国际是其旗下唯一A 股上市公司平台和对外工程承包窗口，在一带一路国家战略背景下必将得到集团全力支持。依靠集团强大品牌实力背书，未来集团军贸业务的政商客户和渠道资源将与公司国际工程业务产生巨大协同，极大提高公司获取海外项目能力。公司具有“大集团、小公司、唯一平台”特征，集团将集中各方资源打造一带一路标杆企业。公司是轻资产、平台化运作模式，重在海外市场渠道的培养，占据产业链价值高地，不受具体行业限制，可充分挖掘所在国市场需求,将最大程度享受一带一路战略红利。

投资建议：预测公司2017-2019 年归母净利润分别为6.5/9.2/11.9 亿元，EPS 分别为1.28/1.79/2.32 元，当前股价对应PE 分别为24/17/13 倍，目标价38.4 元（对应2017 年30 倍PE），买入评级。

风险提示：注入资产整合风险，海外经营风险，汇率大幅波动风险。