方大炭素(600516)

一季度业绩显着超预期。 公司 2017 年 Q1 实现营业收入 6.93 亿元，同比增长 46.36%；实现归母净利润 7352 万元，同比增长 566.34%，而 2016全年仅实现了 6754 万元归母净利润。营收和净利润的增长得益于石墨电极价格的快速上涨及公司销量的增长。

石墨电极年内价格已暴涨 63%， 二季度业绩将更靓丽。 石墨电极价格自2008 年的 4 万元/吨，跌至 2016 年底的 1 万元/吨， 2017 年则出现了十年以来的首次大涨行情。若按方大炭素的产品结构比例来计算， 石墨电极年内价格已涨 6973 元/吨（不含税），涨幅 63%；其中 4 月 10 日以来上涨5010 元/吨（不含税）， 方大炭素 Q2 业绩好于 Q1 将是大概率事件。

供给受抑制，需求成长空间广阔。 2016 年国内石墨电极产量 50 万吨，全球（含中国） 130 万吨左右。国外由于常年亏损，最近三年关停了 5-7家工厂， 大概造成 20-28 万吨的产量下降。国内则受到环保紧张和前期资金紧张的影响， 至少减少了 5 万吨的产量。石墨电极的下游主要是电炉炼钢，随着打击中频炉力度加强， 电炉钢产量增加 5000 万吨，对应的石墨电极的需求 20 万吨，另外中国电炉钢占比 6%-7%；美国 70%、国外 35%。

石墨电极价格每涨 1 千元，净利润多增加 1.2 亿元。 假定方大炭素石墨电极今年销量 16 万吨，按照目前石墨电极的市场价格进行估算，石墨电极业务将贡献净利润 2.8 亿元，另外我们预计铁矿石业务实现 2.9 亿元净利润，其他业务亏损 0.5 亿元， 总计将实现净利润 5.2 亿元。石墨电极价格每涨 1000 元，公司净利润将多增加 1.2 亿元，我们预计石墨电极价格还能再至少上涨 5000 元，也就是再增厚公司 6 亿元的业绩， 按照上涨之后的价格估算公司全年净利润将高达 11.2 亿元。

投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。 一季度业绩大超预期，石墨电极价格暴涨显着提升公司的盈利能力，此外，公司还在做股权激励， 2018年 5 月开始行权，行权价 9.46 元，而目前股价 9.29 元，有一定的安全边际。我们预计公司 2017、 2018 年分别实现净利润 7.05、 7.98 亿元，对应 EPS 分别为 0.41、 0.46 元/股，给予 25 倍 PE，对应目标价 10.25 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：（ 1）石墨电极价格上涨不及预期；（ 2）公司经营不善。