登海种业(002041)

公司2017Q1 实现营收2.03 亿元（yoy-55.7%）；实现归母净利润4515万元（yoy-62.5%）。业绩大幅下滑系行业需求萎缩和销售进度推后。

调减种植面积导致需求萎缩，观望情绪推后销售进度

各地政府积极响应调减玉米种植面积的政策，造成玉米种业市场体量收缩，如河南、湖北等省部分地区改种花生、芝麻和蔬菜等。另一方面粮价低迷导致农户观望情绪浓厚，出现大范围延迟购种。目前预计登海605、先玉335、登海618 分别推广约1200/1000/240 万亩左右。行业竞争加剧，普遍降价导致部分中小种企在亏损后逐步退出市场，行业集中度有望提升。

研发实力突出，行业龙头地位稳固

公司作为国内玉米种业龙头，多年来凭借品种优势和完善的产品梯队使得公司在黄淮海区市占率超过20%。目前绿色通道中18 个新品已通过初审正在公示，其中最具潜力的登海185 具有早熟和广适性的特点，能够增产且更适宜机械化收割。新品过审后，预计2017 年制种面积约为17 万亩。制种面积的扩大和制种基地建设导致一季度预付账款同比增加125%。

改种空间有限，主粮区保障产量仍是首要任务虽然农户改种情况存在但空间有限。花生、芝麻、蔬菜等可替代品种不及玉米的需求量大，过度调整会引起供过于求进而导致价格大幅下降。目前大部分饲料企业仍选择购买新粮作为原料，陈化粮仅能进入非食品深加工渠道。因此新粮需求量仍然很大，集中优势保障主粮区产量仍是首要任务。

改预计2017-19 年公司EPS 分别为0.55 元/0.69 元/0.83 元考虑到核心品种和新品的推广情况，预计公司2017-19 年EPS 分别为0.55 元/0.69 元/0.83 元，对应PE 分别为25.4X/20.1X/16.8X，给予买入评级。

风险提示：政策风险，粮食价格下跌风险，新品推广不达预期风险