毛利率拖累业绩,期待铁路改革
客运量减少,货运量回暖,营收增速稳定: 2017 年一季度,广深铁路完成旅客发送量 2193 万人,同比下滑 2.7%,主要由于长途车依然受高铁分流影响,旅客发送量同比减少 7.4%。但由于票价最高的直通车旅客同比增速由负转正,( 2016、 17 年同比增速分别为-14.9%、 5.2%),以及公司货运量回暖,同比增长 11.5%,公司整体营业收入增速稳定,同比增长 7.42%。
毛利率下滑,导致公司净利润同比下降: 2017 年一季度,公司营业成本38.6 亿元,同比增加 10.4%,增幅大于营收增长速度。毛利从 2016 年同期5.13 亿元减少至 4.46 亿元,同比下降 13.1%;毛利率为 10.4%,相比 2016年同期 12.8%下降 2.4pts。这也直接导致在各项费用波动不大的情况下,公司净利润在 2017 年一季度受到拖累,同比下降 13.5%。
铁改预期不断增强,期待实质性推进: 铁总换帅后,铁路改革预期增强。 客运调价、 资产注入、 混改引入民营资本和土地综合开发均是公司铁改方向。客运提价已有上海铁路局先行试水,预计提价幅度超过 30%; 公司和广深港高铁的大股东都是铁总, 在广深港高铁开始盈利的情况下, 预计会考虑解决同业竞争问题,将广深港高铁注入上市公司; 土地综合开发同样受到国家支持,多元化经营将为公司提供新的增长点。改革方案若正式出台后,预计客运价格市场化、闲置土地资源盘活和资产注入将为公司带来巨大想象空间。
投资建议
铁路改革是公司最大看点。广深铁路客运高占比,将极大受益于客运提价;大股东注入优质资产解决同业竞争问题,增厚业绩;混改有望引入民营资本,增强运营效率; 广深铁路直接用于开发的土地面积 50 多万平方米,多元经营大有前途。预测公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.19/0.22/0.25 元,对应 PE 分别为 28/24/21 倍,维持“买入”评级。
风险提示
铁路改革进度低于预期,宏观经济不景气,客流量减少。
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