洪城水业(600461)

事件：公司发布2016 年年报，实现营业收入30.9 亿元，同比增加0.03%，实现归母净利润2.3 亿元，同比下降9.4%，EPS 为0.3 元；其中，四季度实现营业收入9.1 亿元，同比增加3.2%，实现归母净利润0.04 亿元，同比下降90.5%，业绩略低于预期。

我们的评论

增量来自于燃气业务：公司收入与去年基本相同，但收入结构稍有变化，其中自来水业务实现收入5.9 亿元，同比增加3.4%（售水量3.1 亿立方米，与去年接近）；污水处理业务的处理量大幅增加（今年处理量5.7 亿立方米，去年5.3 亿立方米），但受制于78 号文增值税的影响，实现收入同比下降0.8%至5.5 亿元；燃气销售、工程业务分别增加11.9%、16.1%至9.6、4.0 亿元；给排水工程下降20.0%至4.7 亿元。

毛利率略有下降：公司综合毛利率下降0.5 个百分点至24.5%，分业务看，公司自来水、污水业务分别因为人力成本的提升、增值税的改革，毛利率分别下降5.2、6.2 个百分点至35.5%、25.1%；燃气销售、工程业务分别提升0.7、8.6 个百分点至10.2%、51.0%；给排水工程则下滑1.2 个百分点至17.5%。

费用略有提升，现金流状况良好：公司管理费用、销售费用为2.1、1.2 亿元，相比去年提升4325 万元，主要系公司员工工资（员工费用）的支出增加。公司经营活动现金流量净额7.2 亿元，与去年的7.5 亿元基本接近，财务状况良好。

国改风起，期待未来：公司新一届管理层思路较灵活，有望乘国企改革的浪潮实现跨越增长，且水业集团曾于2006 年承诺在股权分置改革完成后，将积极倡导股权激励制度，承诺期限至2017 年底，我们预计未来公司资产证券化、员工激励都有望实现突破。

投资建议：我们认为公司现有资产盈利稳定，集团新领导思路灵活，在国企改革大风下，后续的外延、资产注入、激励、订单值得期待。预计2017-2019年EPS 为0.42、0.53、0.63 元，对应PE 为17X、14X、12X，给予“买入”评级，6 个月目标价9.7 元。

风险提示：外延拓展不达预期，订单不达预期