一季报业绩符合预期，收入端高增长持续

合兴包装公布 2017 年一季报：公司实现营业总收入 11.48 亿元，同比增长 49.87%；归属上市公司股东的净利润 3063.35 万元，同比增长37.54%；扣非后净利润 3037.44 万元，同比增长 77.28%。 我们认为， 公司一季度业绩符合预期，收入端的大幅增长来源于纸箱产品价格上涨、行业整合及新业务放量； 毛利率环比下滑 0.53 个 pct， 主要原因是受上游原纸成本大幅上涨影响， 随着原纸价格的走稳以及公司对原材料涨价的持续有效传导， 我们预计公司盈利能力有望在今年一季度后逐步企稳。

主业盈利有望改善，新业务模式逐渐成熟

公司传统包装主业对应家电、食品、消费电子、电商物流等消费行业，贡献稳健订单增速，虽然近半年来原材料上涨对盈利性产生一定影响，但公司凭借龙头议价力较为及时的传导了涨价成本，随着原纸价格的走稳，我们预计公司毛利率有望逐步企稳。 在新业务方面， 公司具备行业领先的专业技术优势、良好的信誉和承担能力，拥有丰富的大客户资源、供应商资源和一定的主材生产能力，包装产业供应链云平台 PSCP 和智能集成包装业务 IPS 稳步推进，预计 2017 年将进入收入放量阶段，助力行业整合。

盈利预测与投资评级

公司看点包括：原材料价格高位回落，传统业务盈利改善；供应链云平台整合行业产生规模效益，推广智能包装集成服务，提高公司产品服务附加值；继收购国际纸业在大陆和东南亚业务后，继续利用资本优势进行产业整合。 预计公司 2017-2019 年净利润分别为 1.46、 2.11 和 3.16 亿元，EPS 分别为 0.14、 0.20 和 0.30 元，对应 36.7、 25.4 和 17.0 倍 PE，鉴于公司未来新业务模式和产业链整合效应将逐步体现，维持“买入”评级。

风险提示

国内智能包装集成服务尚处探索阶段；原材料价格的超预期上涨。