航民股份(600987)

公司披露17 年一季度财报，实现营收7.19 亿元，同比增长 +6.4%。归母净利润9361 万元，同比增长+1.9%。一季度毛利率为27.1%。

订单需求平淡与成本要素上升使得毛利率有所下降

从我们草根调研的情况来看，一季度浙江地区印染厂家订单量较为平稳，开工率较去年同期略有下降。在订单需求平稳的背景下，染费的价格也较为稳定，但是印染加工的主要成本动力煤与染料的价格要高于去年同期，这使得航民股份在一季度毛利率受到一定负面影响。

4 月份开始公司部分产品有所提价, 二季度增速有望加快

印染订单量从3 月开始初步回暖。据纺织印染服装咨询平台报道，航民自4 月1 日起将大部分产品染费提价0.05~0.1 元/米。因此，我们认为公司二季度的增速有望加快，毛利率水平将有所回升。

中长期继续看好公司受益于环保趋严带来的行业整合

浙江地区作为印染大省，目前的环保标准要高于江苏、山东、福建、广东等其它省份。而从2018 年1 月1 号开始实行的《环境保护税法》不仅将统一各省份的环保标准，在征税费用，减税优惠，征收部门以及税收留成上都与现行的排污费制度有很大区别。我们认为税法的落地将加速落后印染产能的淘汰，航民作为环保能力强的行业龙头，将受益于行业整合。

17-19 年业绩分别为0.995 元/股、1.138 元/股、1.282 元/股

股价对应17/18 年P/E 为13.5 倍，估值水平较低。考虑到公司EPS 在2017/18 年的复合增长率达到15.3%，维持买入评级。

风险提示

环保监管趋严导致成本上升的风险；煤炭、染料等原材料涨价的风险；