上海机电(600835)

事件

公司发布 2017 年一季报，实现营业收入 37.95 亿元，同比增长 0.51%，归属上市公司股东的净利润 2.39 亿元，同比增长 8.95%。

点评

电梯主业平稳发展，今年有望受益地产后周期拉动。 今年一季度公司收入与利润保持平稳增长，净利润同比增长近 9%，预收款同比增长 6.2%；原材料方面去年下半年压力较大，今年开始平稳； 公司与宝钢有战略合作协议，价格会比较稳定。 回顾 2016 年， 公司通过对印刷包装机械业务的整合，基本消除了原有印机业务的亏损， 全年电梯业务收入 178 亿元、同比增长2.4%， 扣非后的净利润 11.2 亿元、大幅增长 49%， 经营现金流增长 49%。2016 年房屋新开工面积明显增长，全年新开工 16.7 亿平方米、 同比+8.1%， 今年一季度新开工面积增速进一步提高到 11.6%。从产业链传导来看，电梯销售一般滞后地产开工一年左右的时间，因此去年地产开工的超预期增长有望拉动今年的电梯销售。 公司旗下上海三菱电梯公司是国内最大的电梯制造企业，市场地位稳固， 有望充分受益行业的稳定增长。

安装维保业务收入与占比提升，电梯后市场优势明显。 2016 年我国电梯存量规模达到 493.7 万台， 一方面使用年限长的旧梯将出现改造换装的需求，另一方面老式多层建筑将出现加装电梯的需求，电梯安装维保后市场空间巨大。 公司电梯产品 70%用于普通商品住宅， 30%用于基础设施及商业地产，2016 年销量 6.91 万台， 累计制造销售电梯超过 60 万台； 16 年电梯安装维保等服务收入超过 45 亿元，占营收比例超过 25%。公司将电梯后市场作为重点发展方向之一，已经在全国设立超过 80 家直属分支机构，以及 360 多家维保服务网点，为客户提供全天候的电梯安装、保养与修理服务，市场地位与网络布局优势明显，预计未来维保业务仍将保持稳定增长。

减速器产品投入生产，国企改革有望持续受益。 2015 年公司全资子公司上海电气液压气动有限公司与日本纳博精机合资设立纳博特斯克（中国）精密机器有限公司，注册资本 5000 万元，公司持有其 33%股权。纳博精机从事机器人精密减速机的生产， 主要应用于工业机器人的关节，同时可应用于机床、医药临床设备、半导体设备等， 2016 年 5 月其精密减速机产品已经正式投入生产。 另外， 公司控股股东为上海电气集团（持股 47.35%），实控人为上海市国资委， 上海机电可能作为集团装备类资产的上市平台，实现优质资产的整合和股权结构的优化； 同时， 上海作为全国改革的先行区，后续国企改革方面动作值得持续关注。

盈利预测

我们预测公司 2017-2019 年营业收入为 200.4/208.2/215 亿元，分别同比增长 5.8%/3.9%/3.3%；归母净利润 16.3/17.6/18.7 亿元，分别同比增长12.4%/8.1%/6.1%； EPS 分别为 1.59/1.72/1.83 元，对应 PE 分别为13.5/12.4/11.7 倍。

投资建议

我们认为公司印机业务剥离消除业绩负面影响， 电梯产品市场地位稳固、 为发展提供稳定利润和现金流；电梯后市场业务布局逐步完善，收入及占比不断提高；减速机业务投入生产， 上海国企改革提供持续催化因素。 我们维持公司“买入”评级， 6-12 个月目标价 28-30 元。

风险提示

电梯行业竞争加剧，国企改革进程缓慢。