鼎汉技术(300011)

事件

鼎汉技术发布2016年年报，营业收入和净利润均同比减少：2016年营业收入为9.54亿元，同比减少16.65%；归母净利润1.11亿元，同比减少57.69%；基本每股收益为0.2104元，同比减少58.00%；每10股派现金股利0.3元（税后）；经营活动现金流1.44亿元，同比减少1.12%；公司2016年销售毛利率38.86%，相比去年同期减少4.07个百分点。销售费率和管理费率分别为12.97%和16.54%，同比提高5.18%和5.97%。

公司2017年一季度预报归母净利润达50~550万，同比扭亏，增长112%~235%。

2016年度海兴电缆2016年度业绩完成比例为70.4%。实现归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润6,462.56万元，较海兴电缆原股东所承诺的2016年业绩承诺9,180.00万元减少2,717.44万元。

点评分析

一、“从地面到车辆”――业绩均有所下降，主要受国铁新建里程和动车组交付量减少的影响。

2016 年公司车辆设备业务的营业收入为6.14 亿元，同比下降15.0%；地面设备的营业收入为3.3 4 亿元，同比下降20.4%，主要受国家铁路建设行业不及预期、投产新线和竣工里程下降的影响。

地面产品多使用在铁路修建周期中的后期，因新投产里程下降而减少。2016年新投产里程0.3 万公里，同比下降66.7%，直接影响地面产品的业绩。

海兴电缆主要应用于动车组领域，16 年净利润同比下降37.3%。据铁路统计公告数据，2015 年动车保有量新增479 组，2016 年动车保有量增加380 组，同比下降20.67%，对公司电缆产品造成较大影响。

中车轨道公司，16 年生产基地搬迁事宜，影响产品项目执行，也增加了管理费用，利润有所下降。2017 年已正常运行和进入增长轨道，与搬迁相关的一次性费用将不再计提，费用率将有所降低。公司2016 年新增合同签订订单和年末待执行订单分别为13.58 亿元和14.3 亿元，同比减少0.22%和12.52%，17 年有一定经营压力。

二、“从增量到存量”――发挥技术和市场渠道优势，挖掘铁路设备维修后市场。

国家铁路持续多年处于高投资、高增长阶段，截至2016 年底，国家铁路运营里程达12.4 万公里，其中高速铁路2.2 万公里；铁路机车保有量为2.1 万台，客车拥有量为7.1 万辆，动车组2,586 标准组（20,688 辆）。

铁路后维修市场巨大：地面电源设备质保期最长为10 年，车辆设备维修更新周期更短，铁路设备的更新和维护市场值得期待。

三、“从国内到国外”――内生与外延多点部署齐发力。

国内方面：成立贵阳鼎汉子公司，成功中标贵阳当地轨道交通1 号线屏蔽门系统，中标金额6,292.14 万，现已开始供货。新设成都鼎汉子公司，扩展公司在西南地区的业务，创造新的增长级。

海外方面：公司新成立香港鼎汉控股集团有限公司，将有利于海外市场的开拓。公司主要车辆产品：海兴电缆早已销往海外，成为国际主流轨道车辆生产商的国内唯一供应商；空调产品的海外市场开拓是公司17 年重点任务之一，有望借助收购的SMA RT 公司的海外业务渠道优势，开启空调产品的更大市场空间。

公司出资2,298 万欧元，通过香港鼎汉收购SMA RT100%股权。SMA RT 公司2016年实现营业收入2,395 万欧元，同比增长35.1%。SMA RT 在地铁和有轨电车辅助电源技术方面国际领先，收购完成后将与母公司形成强大协同效应。公司在普速车辆的辅助电源产品较为成熟，动车组辅助电源正在研发，处于阶段性试用阶段；收购可以补齐公司地铁和有轨电车的产品线，实现轨交车辆辅助电源系统全覆盖。

四、多年深耕待结果，未来业绩有期待。

高铁空调系统17 年有望获得动车组空调的供货资质，年底前有望小批量生产。截至2016 年底，中车轨道动车组空调系统在CRH380A、CRH380B 型车开始装车考核，考核期将于2017 年度陆续结束，有望取得CRCC 认证。空调设备的成本占高铁成本的4-5%，空调设备市场空间达40-50 亿元/年（包含20-30亿元新增高铁和存量高铁）。

动车组车载辅助电源持续多年研发，有很强的技术竞争力。2016年完成产品研发和样机交付，获得在主机厂的装车、调试机会，有望17年底前实现小批量生产。动车辅助电源设备的成本占动车组成本的4-5%，空调设备市场空间达40-50亿元/年（包含20-30亿元新增动车和存量动车）。

地铁制动储能系统市场规模达数百亿，16年获得试用机会，有望取得客户使用报告，进一步推广地铁市场。该产品在2015年已经完成了产品样机开发，于16年获得试用机会。截至2016年底，全国地铁车站累计达3,169 座，地铁制动储能单台售价数十万元，地铁市场空间将达数百亿元。

轨道交通一体化不间断电源系统将对公司整体竞争能力及业绩提高产生积极影响。公司实现了信号电源的双总线冗余设计，以及一体化HVDC供电方案。2016年底，该产品已实现普铁及高铁领域的上线实验，有望实现规模化应用。

轨道交通安全检测设备持续投入，已有产品投产和顺利应用，有望提高该类产品的市占率。

屏蔽/安全门系统首次试水整线订单取得成功，为后续扩展更大市场占有率提供基础。该产品市场巨大，准入门槛相对较低，竞争激烈，市场格局不稳定，为后进入者提供很好的切入机会，公司在贵阳轨道交通1号线部分站点已完成安装调试，交付过程及产品质量获得客户好评。公司计划每年实现2-3条地铁屏蔽门订单业绩，有望成为未来业绩的增长点之一。

投资建议

公司致力于“打造轨道交通行业最值得信赖的国际一流企业”。“从地面到车辆”、“从增量到存量”和“从国内到国外”的战略明确、思路清晰、实施有序，经营发展趋势好。鼎汉集团四大金刚（鼎汉本部、海兴电缆、中车轨道、鼎汉检测）有望共同发力，未来业绩可期，值得重点关注。