东方园林(002310)

事件：公司公布《第二期员工持股计划》，发行上限为15 亿元。按照不超过1.5:1的杠杆比例设置优先级份额和次级份额（9 亿优先级、6 亿劣后级）。计划通过二级市场购买的方式取得并持有本公司股票（包括大宗交易及竞价交易的方式）。控股股东何巧女女士、唐凯先生为员工持股计划承担优先份额差额补足义务。

15 亿元员工持股计划推出，深度绑定核心骨干成员利益，业绩释放动力充足。本次员工持股计划参加对象为公司及下属子公司的在职员工，总人数不超过110 人（无董高监人员参与），假若全额按计划发行则每位计划参与者初始持有市值约为1363.6 万。相比第一次员工持股计划，此次计划覆盖人员更多为公司业务骨干（第一期员工持股计划中45%为高管持股），持有市值更大（第一期员工持股计划总额为3 亿）。

一季度业绩亏损幅度大幅收窄，主要得益于PPP 业务快速增长。公司17年一季度预计亏损2500-4000 万元，去年同期亏损6668.5 万元，亏损幅度大幅收窄（考虑到去年一季度非经常性损益贡献净利3310 万元，去年一季度扣非归母净利为亏损1 亿元，假若今年一季度没有非经常性损益，扣非后净利亏损收窄幅度将会更大）。一季度在执行PPP 项目较去年明显增多，预计营收有望同比明显增长。但是由于公司人员扩张导致管理费用及成本增长仍然一定程度拖累了一季度业绩，导致一季度业绩仍然为亏损。随着二季度开工量的逐步增加，二季度业绩将会显着增长。

一季度新接订单相比去年同期增长192.44%，在手订单充足，未来业绩增长可期。17 年一季度公司新接订单186.75 亿元（已公告订单，不包括框架协议，PPP 类订单占比为100%），同比增长192.44%（去年同期新签订单63.86 亿元）。16 年至今公司累计新签订单637.32 亿元（含框架协议），在手订单充足。2017 年全年是订单高速增长叠加业绩释放的大年，盈利有望持续高速增长。

现金流逐步动态好转，专业合规PPP 模式可持续性强。由于2015 年开始大规模进行PPP 拿单需要投资项目公司股权，投资性现金流大幅流出。伴随PPP 订单在营收中占比逐步升高，经营性现金流出现了大幅好转的趋势。2015 年经营性现金流已经转正，公司2016 年现金流水平有望实现明显整体好转，PPP 业务扩张将具有强持续性。

风险提示：存货及应收账款的风险，PPP 政策风险。

盈利预测、估值与投资建议：我们预测16/17/18 年公司归母净利为13.0/20.84/29.78 亿元，EPS0.49/0.78/1.11 元（最新股本摊薄），15-18年CAGR 为70.5%，当前股价对应PE 分别为38/24/17 倍，考虑到东方园林未来高成长的潜力，我们给于目标价23 元（对应17 年30 倍PE），买入评级。