上海机电(600835)

行业步入稳定期，公司电梯主业连续10 年增长

作为电梯下游的房地产建设开发进入稳定增长期，电梯行业的发展也进入一个新的阶段。一方面，地产平稳发展下游需求的波动减弱，有利于电梯需求有序释放，另一方面在国内电梯产能整体过剩的情况下，地产投资波动收窄有利于优质龙头凭借自身优势做大做强。上海机电作为我国电梯业龙头，品牌突出，市占率高，过去10 年电梯业务实现了连续的增长。

保有量渐成规模，维保市场水到渠成

经过将近30 年的发展，目前市场保有的上海机电电梯数量达到60 万台左右。保有量渐成规模后早期的电梯自然进入维修阶段，维保业务将持续为公司贡献收入。2016 年公司安装维保业务总共实现收入45 亿元，营收占比超过25%，维保业务全部为自保养，自保养台数达到20 万台，公司自保养率近30%，处于行业领先水平。

转型升级放眼未来，高端制造再出发

上海机电作为行业智能化率最领先的企业，布局减速机业务之后，完成了从购买智能装备到生产智能装备转变的第一步。我们认为减速机只是一个切入点，公司未来有望由点及面，逐步打造成集团高端制造智能装备平台。公司目前在手现金充裕，后续国企改革+集团资产整合值得期待。

投资建议：考虑到公司电梯业务增长和资产结构的优化，我们预测公司2017-2019 年营业收入为21869、25165 和28702 百万元， EPS 分别为1.613、1.782 和1.962 元，当前股价对应市盈率13/12/11 倍。结合业绩和估值情况，给予公司“买入”的投资评级。风险提示：地产投资大幅下滑；原材料涨价压制公司盈利；集团国企改革的不确定性。