智飞生物(300122)

事件：2017 年4 月5 日，公司公告与美国默沙东公司续签疫苗经销与推广服务协议，主要包括“纽莫法?”（23 价肺炎球菌多糖疫苗）和“维康特?”（甲型肝炎灭活疫苗）的进口、推广及销售。协议期限为2017 年4 月3 日至2020年12 月31 日，对应4 年采购额分别为2.03、2.54、2.52、1.90 亿元，推广服务费分别为0.62、0.66、0.74、0.75 亿元。

点评：受益于进口独家代理商政策，续签两个代理疫苗品种，对业绩有一定积极影响。根据新版疫苗流通条例，境外疫苗厂商应当在我国境内指定一家代理机构统一销售该厂商进口的全部疫苗。智飞生物和默沙东合作密切，此次续签“纽莫法?”和“维康特?”的代理协议也验证了我们之前关于智飞代理默沙东其他疫苗品种的可能性的观点。2016 年默沙东纽莫法?批签发约120 万支，维康特?无批签发。此次续签两个代理品种有望对业绩产生一定积极影响。此外代理的默沙东HPV 4 价疫苗和五价轮状病毒疫苗均有望在2 年内上市。

代理的默沙东HPV 疫苗产品有望在2017 年获批进口销售。默沙东4价和9 价HPV 疫苗2016 年全球销售额合计超过21 亿美元，是目前全球销售额排名第二的疫苗品种；国内目前仅有2 价GSK 品种在售，在国际上销售情况劣于默沙东产品。默沙东4 价HPV疫苗有望在2017年国内获批，代理商智飞生物最为受益，分享国内百亿市场。

AC-Hib 进入放量增长期，自营渠道+丰富产品线布局未来。重磅品种AC-Hib 疫苗优势明显，2017 年进入放量增长期。AC-Hib 三联苗是智飞生物研发的全球独家产品，可有效降低流脑和Hib 疫苗接种次数，降低不良反应概率。我们预计公司AC-Hib 三联苗2017-2019 年分别贡献3.3、4.9、5.9 亿净利润。此外预防微卡和代理五价轮状病毒疫苗作为亿元以上销售规模产品均有望在2 年内上市。

盈利预测：考虑新增23 价肺炎和甲肝灭活两个疫苗代理品种，我们上调2017-2019 年公司营业收入为14.42、19.33、24.52 亿元，同比增长223.28%、34.10%、26.83%，归母净利润为5.62、8.91、11.59 亿元，同比增长1628.39%、58.54%、30.02%，对应EPS 为0.35、0.56、0.72 元。目前公司股价对应2017 年54.4 倍PE，考虑到公司核心产品AC-Hib 疫苗销售放量且2017年代理的默沙东4 价HPV 疫苗有望获批国内销售，我们给予公司2017 年50-55 倍PE，目标价19.5-21.45 元，维持“增持”评级。

风险提示：AC-Hib 疫苗等核心产品销售不及预期风险；新产品获批不及预期的风险；同业产品质量风险。