三峡水利(600116)

公司是重庆万州地区的地方电网公司，拥有发配售一体化电力业务。过去一直受制于外购电渠道单一、昂贵等因素而业务发展受到限制。目前重庆地区电改进展顺利，加之三峡集团成为第二大股东，公司发展天花板被打破。公司与三峡集团优势互补，面临历史性发展机遇：与三峡电站开展直供电，显着减少外购电成本，而且更可以借此以有竞争力的终端销售电价在万州地区争夺更多的售电份额；此外，公司很可能成为“三峡电网”的整合平台，并凭借低价水电供应在重庆售电市场中大放异彩。“优质大水电+地方电网”模式将把公司打造成我国电改第一标的。我们给予其买入的首次评级，目标价格15.55 元。

支撑评级的要点

厂网一体发供电业务是公司利最核心的来源，随着外购电渠道瓶颈的解决，公司盈利能力明显增强。公司在万州地区拥有自己的独立电网，大部分售电量需要通过向国网外购来解决，成本较高。公司有望与三峡电站签署直供电协议，显着减少外购电成本，增强盈利能力。三峡集团晋升公司二股东，引爆公司增长潜力。国资委已经批复中节能将股权转让给长江电力，三峡集团成为公司第二大股东，未来很可能成为控股股东。三峡集团拥有优质大水电，而公司作为重庆当地电网架构最完善的地方电网公司，长期深耕配售电业务领域，两者优势互补，有利于公司在重庆售电市场争取更大份额。

“三峡电网”雏形初现，公司有望成为整合平台。重庆市政府积极推动电改取得实质性进展，有望成为我国电改样板。目前“三峡电网”共涉及4 家地方电网公司，其中公司的网架结构最为完善，而且作为上市公司具备融资渠道丰富优势，一旦成为整合平台，公司的业务规模会有5倍左右的增长。

评级面临的主要风险

重庆电改进展不达预期；三峡电站直供电进展不达预期；股权变动进展滞后；市场波动。

估值

我们预计公司2017-2019 年的每股收益分别是0.29、0.33 和0.35 元，对应当前股价的市盈率分别为39.8、35.0 和32.7 倍，首次覆盖给予买入评级，目标价为15.55 元。