事件:

沧州明珠(002108)公布2016年年报。2016年，公司实现营业收入27.65亿元，同比增长27.10%；实现营业利润6.15亿元，同比增长129.86%；实现归属于上市公司股东的净利润4.87亿元，同比增长127.05%，基本每股收益0.79元，利润分配预案为拟10股派发现金红利1.60元(含税)，以资本公积金向全体股东每10股转增7股。

点评:

销量增长和盈利提升致公司业绩增长。2016年，公司营收27.65亿元，同比增长27.10%，净利润4.87亿元，同比增长127.05%，业绩增长主要是各业务产品销量增长和盈利能力显着提升。单季度业绩显示：公司营收存在季节因素，一季度为低点，2-4季度增长；16年净利润在第二季度创新高后，2-4季度逐步降低。2016年公司资产减值损失988万元，同比下降30.47%；投资净收益542万元，同比增长22.75%；营业外收入755万元，同比下降30.47%。

公司主营产品包括PE管道塑料制品、BOPA薄膜制品和锂离子电池隔膜产品，其中PE管道和BOPA薄膜为公司传统优势产品，二者凭借规模和技术优势已成为细分行业领军企业，锂电池隔膜伴随产能释放和品质提升，基本确定了在锂电池隔膜行业的领先地位。

PE管道塑料制品业绩略超预期 预计17年持续增长。公司PE管道塑料制品主要包括燃气、给水管及给水管件等。伴随我国城市化进程加快，以及全面推进新型城镇化建设，塑料管材需求不断增长。受益于需求提升，16年公司PE管道塑料制品合计销售11.33万吨，同比增长21.97%；销售均价1.36万元/吨，同比下滑3.80%；对应营收15.39亿元，同比增长17.33%，在公司营收中占比55.66%，且营收占比自2013年以来持续下降。

预计17年业绩持续增长。PE管道塑料制品业绩增长逻辑主要基于公司此领域已具备一定行业地位及下游需求增长。目前，公司已成为国内最大的PE管道生产基地之一，产品种类和规格配套齐全，并成立了国家级实验室-塑料管道研究测试中心。PE管道需求增长主要基于PE管材具备寿命长、抗腐蚀性强、维修费用低、抢修简单方便等优点，符合“节能、环保、卫生”的政策要求，目前城市燃气管领域几乎完全使用PE管，城市给水管领域PE管应用领域进一步扩大，部分地区已超过PVC管材。另外，大口径塑料管将成为重要发展趋势，如国际上大口径输水用PE实壁直径达2米，能有效替代混凝土管，大幅减少碳排放。

量价齐升致BOPA薄膜制品业绩增长 预计17年持续增长。BOPA薄膜下游主要用于产品包装，该产品是近几年全球发展最快的高档包装材料之一，目前已成为继BOPP、BOPET薄膜之后应用比重第三大的薄膜包装材料，且应用领域有望进一步延伸。2016年，公司BOAP薄膜销售3.32万吨，同比略增2.03%；销售均价为2.36万元/吨，同比大幅提升26.95%，主要受益于行业地位提升，以及原材料价在16年一季度总体位于低位；对应营收7.85亿元，同比增长29.53%，在公司营收中占比28.38%。预计17年业绩将持续增长，主要是BOPA薄膜优异性能可满足人们对包装材料高阻隔性、高透明度、薄型化、轻量化以及极宽的温度使用范围(-60-150℃)，产品广泛用于食品包装、医药、化妆品等领域，且新用途正逐步开发，如1.36Kg以上包装的洗衣粉袋、电子产品包装等。同时，由于日本竞争对手退出，且公司是国内第一家通过自主研发全面掌握BOPA薄膜同步双向拉伸的企业，技术实力雄厚，已具备一定的产品议价能力。

销量增长致锂电池隔膜业绩持续大幅增长 预计17年将持续增长。自12年成功量产以来，公司锂电池隔膜销量持续高增长，由12年的111.11吨增至16年的1436.21吨(16年折合1.10亿平方米)，其中16年销量同比大幅增长141.29%。伴随销量增长，公司锂电池隔膜营收持续高增长，由12年的2588万元增至16年的3.77亿元，其中16年同比增长119.34%，营收占比由12年的1.47%提升至16年的13.65%。结合销量与营收增速，可看出16年锂电池隔膜产品均价在下降，主要原因在于行业竞争加剧。预计17年公司锂电池隔膜业绩将持续增长，主要基于两点：

一是公司隔膜产能持续释放。16年以来，公司持续锂电池隔膜投资以提升其产能。16年1月，公司“年产2500万平方米湿法锂离子电池隔膜项目”达产，经过客户试用后在16年已释放部分产能，预计17年产能将进一步释放。同时，公司持续加码隔膜投资：1）德州明珠投资3.2亿元建设“年产6000万平方米湿法锂离子电池隔膜项目”，该项目合计2条生产线，其中第一条生产线已完成试生产，现已开始正式投产，第二天生产线亦进入了试生产阶段；2）16年11月完成了非公开发行股票项目，发行价格23.72元/股，募集资金净额5.33亿元，部分募集资金用于投资建设“年产10500万平方米湿法锂离子电池隔膜项目”，至16年底，该募投项目投资进度为35.70%，项目进展符合预期。为消化新增产能，16年5月公司与中航锂电签署了战略合作协议书：公司与中航锂电共同投资“1.05亿平方米湿法隔膜项目”，其中中航锂电受让公司拥有的认缴明珠锂电10%出资权，出资价格每1元出资额(注册资本)5元，合计投入5920万元，该项目产能在充分保障中航锂电产品需求的前提下可销售给第三方 。

二是行业地位提升及下游需求持续增长。目前，公司成为同时掌握干法、湿法和陶瓷涂覆生产工艺并实现量产的隔膜企业，市场份额和行业地位进一步提升，并荣获“2016年中国动力电池企业十强企业”称号。我国锂电池隔膜需求增量主要来自于两方面：一是进口替代，特别是湿法高端隔膜；二是受益于我国新能源汽车行业增长。2015年，我国新能源汽车产量51.7万辆，同比增长36.41%，考虑行业技术进步及相关政策逐步落地，预计17年我国新能源汽车产量达68万辆。

盈利能力大幅提升 预计17年承压。2011年以来，公司盈利能力总体持续提升。2016年，公司销售毛利率为32.86%，较15年的23.94%大幅提升8.91个百分点，盈利能力大幅提升主要是BOPA薄膜制品盈利能力大幅提升，同时高附加值锂电池隔膜营收占比提升。特别是15年以来，公司毛利率提升显着，如16年一季度为36.63%，创近年来的新高，16年2-4季度则逐步回落，原因是原油价格在一季度见顶后逐步回升，而公司原材料属于石油化工下游产品，上游价格提升致盈利能力回落，同时隔膜行业竞争加剧。具体至分项产品：PE管道塑料制品毛利率为22.79%，同比回落0.79个百分点；薄膜制品为40.16%，同比大幅提升25.76个百分点；锂离子电池隔膜毛利率为63.61%，同比回落4.42个百分点，主要是行业产能释放致竞争加剧，预计17年隔膜产品仍面临一定降价压力。总之，随着锂电池隔膜产