东方园林(002310)

事件： 公司公布 17 年一季度业绩预报，预计亏损 2500-4000 万元，去年同期亏损6668.5 万元，亏损幅度有所缩减。

一季度业绩亏损幅度大幅收窄，主要得益于 PPP 业务快速增长。 公司 17年一季度预计亏损 2500-4000 万元，去年同期亏损 6668.5 万元，亏损幅度大幅收窄（考虑到去年一季度非经常性损益贡献净利 3310 万元，去年一季度扣非归母净利为亏损 1 亿元，假若今年一季度没有非经常性损益，扣非后净利亏损收窄幅度将会更大）。 一季度在执行 PPP 项目较去年明显增多， 预计营收有望同比明显增长。 但是由于公司人员扩张导致管理费用及成本增长仍然一定程度拖累了一季度业绩，导致一季度业绩仍然为亏损。随着二季度开工量的逐步增加，二季度业绩将会显着增长。

一季度新接订单相比去年同期增长 101.35%，在手订单充足，未来业绩增长可期。 17 年一季度公司新接订单 128.58 亿元（已公告订单，不包括框架协议， PPP 类订单占比为 100%），同比增长 101.35%（去年同期新签订单 63.86 亿元）。 16 年至今公司累计新签订单 564.27 亿元，在手订单充足。 2017 年全年是订单高速增长叠加业绩释放的大年，盈利有望持续高速增长。

现金流逐步动态好转，专业合规 PPP 模式可持续性强。 由于 2015 年开始大规模进行 PPP 拿单需要投资项目公司股权，投资性现金流大幅流出。伴随 PPP 订单在营收中占比逐步升高，经营性现金流出现了大幅好转的趋势。 2015 年经营性现金流已经转正，公司 2016 年现金流水平有望实现明显整体好转， PPP 业务扩张将具有强持续性。

入库 PPP 项目落地速度有望维持高增速，预计 2017 年新增落地 2.5-3 万亿。2016 年末全部入库项目 11260 个，总投资额 13.5 万亿元，其中已进入执行阶段项目总投资额 2.23 万亿元，略超出之前预期， 12 月单月落地高达 4000亿。落地率从 2016 年 1 月的 19.6%提升至 12 月的 31.6%。预计 2017 年新增落地 2.5-3 万亿，较去年落地 1.8 亿同比增长 39%-67%。

风险提示： 存货及应收账款的风险， PPP 政策风险。

盈利预测、估值与投资建议： 我们预测 16/17/18 年公司归母净利为13.0/20.84/29.77 亿元， EPS0.49/0.78/1.11 元（最新股本摊薄）， 15-18年 CAGR 为 70.5%，当前股价对应 PE 分别为 32/20/14 倍，考虑到东方园林未来