合肥百货(000417)

实现归母净利润2.83亿元，同比提升8.06%。2016 年公司实现营业收入97.36 亿元，同比下降0.30%，归母净利润2.83 亿元，同比上升8.06%。经营活动产生的现金流量净额6.83 亿元，同比提升133.6%。营业收入中， 百货业（含家电）/ 超市业/ 农产品交易市场/ 房地产各占比66.54%/28.86%/2.40%/2.20%，分地区来看，营收全部来自于安徽省区域，其中合肥市占比67.65%，蚌埠市占比16.17%。毛利率方面，百货业（ 含家电）/ 超市业/ 农产品交易市场/ 房地产的毛利率分别是16.09%/19.26%/78%/79.85%，分地区看，合肥的毛利率21.98%，蚌埠的毛利率16.07%。费用方面，销售费用同比提升2.56%，管理费用同比下降1.35%。

加快“三自”商品开发和社区购物中心的推进。2016 年公司持续推进“三自”商品开发，自营女装悦莱迪实现销售增长228.79%，合家福超市全年“三自”商品销售同比增长15.98%，生鲜自营全年销售增幅13.56%。同时，公司也持续优化商业模式，社区购物中心作为公司着力开发的新型业态，百货+超市的这一模式的可行性得到市场初步认可。最后，公司还持续加快农产品板块的提档升级，周谷堆大兴新市场“一卡通”基础平台开发稳步推进，实现肉食、蔬菜客户资金池与建行客户资金池的互联互通。

国企改革和业务创新稳步推进。2016 年，根据合肥市国资委的部署，合肥兴泰控股将持有的合肥百货14.58%的股份无偿转让给合肥市建投，转让后合肥建投持有公司股份的比例达38%，我们认为公司国企改革步伐有望继续推进。新业务方面，公司先后入股了徽银消费金融公司（占股10%）、安徽长润支付公司（占股35%）、合肥城市通卡公司（10.77%），我们认为公司未来在消费金额板块将会持续推进。

盈利预测及估值：预计2017-2019 年EPS 分别为0.38/0.40/0.45 元/股，对应的PE 分别为24x/22x/20x，给予“增持”评级。

风险提示：百货及超市业务不及预期；农批市场及国改不及预期。