中国重汽（000951）

事件：公司16 年业绩同比增长50.1%

公司发布16 年年报，16 年实现营业收入211.19 亿元，同比增长9.1%；实现归母净利润4.18 亿元，同比增长50.1%，超市场预期；实现全面摊薄后EPS 0.62 元。其中，公司第4 季度实现营业收入68.82 亿元，同比增长40.3%；实现归母净利润1.92 亿元，同比增长143.6%。

盈利能力提升主要与规模效应、产品结构上移、管理水平提升有关

16 年公司毛利率为10.5%，同比提升0.3 个百分点，净利率为2.6%，同比提升0.8 个百分点，与重卡销量提升、产品结构上移及管理水平提升带来的降本增效有关。16 年公司销售重卡80216 辆，同比增长7.5%，销量提升带来规模效应，其中公司中高端物流车HOWO-T 系列产品销量同比增长约57%，产品结构上移明显。此外，公司盈利能力提升还与管理水平的提升有关，16 年公司管理费用率为2.6%，较15 年下降0.5 个百分点。

T 系列车带动产品结构上移，短期能提升盈利水平、长期有看点

公司目前订单充足，且当前销量增量主要来自于公司T 系列车。公司T系列车热销验证了我们之前的判断，治超新规的实施加快了重卡行业大功率化、中高端化进程。我们认为，源自曼技术平台的T 系列新车在未来5-8 年内仍将维持极强的竞争力，公司未来产品结构的上移仍将继续，T 系列车将带动公司竞争力和盈利水平进一步提升，增加业绩弹性。

投资建议

公司是国企改革潜在标的，长期来看，在重卡行业大功率化、中高端化趋势下，T 系列车将提升其盈利水平，公司业绩富有弹性；短期看，治超利好仍将释放，公司17 年有望继续受益。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.87 元、1.14 元、1.51 元，维持“买入”评级。

风险提示

公司产品销量不及预期；货车查超新规监管力度不及预期。