兔宝宝(002043)

报告期内公司营收 27亿，同比增长 63%，归属净利 2.6亿元，同比增长 167%。继续保持快速增长态势， ROE 稳步提升： 2016 年 Q4 营收同比增 76%，归属净利同比增 103%，预告预计 2017 年 Q1 归属净利同比增长 100%-130%，业绩持续快速增长， ROE 也稳步提升至 17% （2013-2015 年分别为 3%、 5%、11%），主要得益于 “高品牌、低毛利、高周转”的模式下，销售快速放量。ROE 回升分拆来看一是利润率提升， 2016 年毛利率 19%，同比+1.9pct，净利率 9.6%，同比+3.7pct，主要是产品结构高端化、规模效应显现，且贴牌收入特殊会计处理使得净利率尤为突出， 单独看装饰板材业务的毛利率为9.8%，同比-2.2pct， 依然体现为核心的“低毛利”扩张模式； 二是公司“高周转”提速，资产周转率持续提升，存款周转天数和应收账款周转天数分别同比继续下降 34 天和 5 天， 营运能力进一步提升。

轻资产运营，资产负债率低，经营质量高： 轻资产模式使得公司资产负债率极低， 2016 年仅为 19%，这也是公司高经营质量和良好的现金流情况的体现， 2016 年公司经营现金流净额 3.9 亿，同比增 110%，比全年净利高出1.3 亿（应付账款和预收账款增长， 亦是供应链优化营运能力提升的体现）。2017 年仍将处于快速成长通道： 预计公司每年将新增专卖店 300+家， 2017年规划新增 356 专卖店，且渠道布局较为完善， 县级城市覆盖面高， 将明显受益三四线地产销售的高增长，板材销量将保持快速增长。 公司 2017 年广告投入总预算 1.2 亿元（2016 年市场推广宣传费 3995 万），加大品牌建设力度， 同时优化产品结构和供应链管理， 消费升级趋势下， 盈利提能力有望持续提升； 同时新一期普惠式股权激励， 进一步彰显业绩增长信心。

投资建议： 维持“买入”评级： 行业空间大、公司率先突围成为引领企业，建立起核心竞争力；目前品牌、渠道、供应链建设都渐入佳境，公司是建材行业内少有的能持续高增长的品种；未来随着行业消费升级、公司异地布局和业务拓展推进，中线成长仍有巨大空间，我们预计 2017-2019 年 EPS分别为 0.48、 0.68、 0.94， 维持“买入”评级。

风险提示： 原材料价格大幅上升，地产市场持续低迷， 异地扩张低于预期。