鞍钢股份(000898)

2016 年扭亏为盈，量价齐升、降本增效成业绩改善主因

2016 年公司实现营业收入578.82 亿元，同比增长9.71%；利润总额16.20 亿元，同比大幅增长143.05%，归属于上市公司股东的净利润达16.16 亿元，同比大幅增长135.18%，实现扭亏为盈；基本每股收益为0.223 元，同比大幅增长135.12%。公司主要采取以下降本增效工作实现扭亏为盈：（1）加大品种结构调整力度，提高钢材综合售价；（2）深入推进系统降本工作，降低全流程工序成本；（3）强化费用预算控制，压降各项费用开支；（4）择机采购和期现结合，减少综合采购成本支出。

具体而言，2016 年吨钢净利81.02 元/吨，同比实现扭亏为盈：（1）来自量的增长：2016 年公司钢材销量较2015 年同比增加4.41%；（2）来自钢材价格的增长：吨钢营收达2902.44 元/吨，同比增加140.19 元/吨、提升5.08%；（3）来自原材料价格、生产设备的折旧等下降：吨钢营业成本达2516.54 元/吨，同比下降73.46 元/吨、下降2.84%；单纯从折旧这一项来看，2016 年公司固定资产折旧费用为31.19 亿元，同比减少6.8 亿吨、降17.90%，吨钢折旧费用为156.40 元/吨，同比减少42.59 元/吨、降21.37%。综上，我们可以看到吨钢毛利的变化：2016 年吨钢毛利达到385.91元/吨，同比提升213.66 元/吨，幅度为124.04%。（4）来自期间费用的下降：吨钢期间费用为242.70 元/吨，同比下降43.43 元/吨，降幅达15.18%。

实力强劲：区域龙头乘风破浪，四大优势保驾护航

鞍钢股份是大型钢铁集团鞍山钢铁集团旗下唯一的钢铁主业上市平台，同时也是东北地区最大的上市钢企，主要产品为热轧板、冷轧板以及中厚板。公司具备产品技术、生产资源、物流体系、销售网络四大优势，具备稳定的盈利能力和抗风险能力。

供给侧改革：去产能优化竞争环境，龙头兼并重组提高竞争力钢铁行业十三五规划要求到2020 年，我国粗钢产能净减少1-1.5 亿吨到10 亿吨以下，CR10 提高至60%。一方面，辽宁省2016 年退出粗钢产能602 万吨，而鞍钢股份无去产能任务；另一方面，作为东北地区龙头钢企，公司有望成为区域兼并重组的重点企业之一，从而进一步扩大生产规模、提升经营能力。

东北振兴规划：加速行业升级，提振基建钢需，区域龙头有望受益

2016 年，国家对东北经济振兴的重视程度再次凸显。对于鞍钢股份而言，一方面，东北地区钢铁行业转型升级将优化公司的竞争环境，加快公司生产技术升级步伐，且有望通过兼并重组扩大公司生产规模、提升公司整体实力。另一方面，本轮东北振兴规划将基建作为拉动经济的重要着力点，大量基建项目的开工将拉动当地钢需，而鞍钢股份的主要销售区域为东北地区，公司产品需求将扩张，盈利能力有望提升。

盈利预测与投资建议：鞍钢股份具备产品技术、生产资源、物流体系、销售网络四大优势将使得公司具备稳定的盈利能力和抗风险能力。此外，供给侧改革和东北振兴将优化公司的竞争环境，龙头钢企将享改革与升级盛宴，公司盈利能力有望提升，我们看好公司业绩的中长期成长性。预计2017-2018 年EPS 为0.45 元、0.53 元、0.58 元，对应于A 股2017 年3 月29 日收盘价5.59 元，2017-2019 年PE 为12.48X、10.57X 和9.60X，对应于2016 年的PB 仅为0.81X；对应于H 股2017 年3 月29日收盘价(5.60 元港币，汇率0.8872)，2017-2018 年PE 为11.09X、9.39X 和8.54X，对应于2016 年的PB 仅为0.80X，A+H 股均给予“买入”评级。

风险提示

供给侧结构性改革进度低于市场预期；振兴东北计划进度低于市场预期；宏观经济下行压力加大；钢材出口情况恶化。