兴蓉环境(000598)

主营业务稳健增长，费用率总体。(1) 2016年公司实现营业收入30.58亿元（-0.14%），其中自来水业务收入19.17亿元(+6.67%)，污水处理及管网业务收入9.15亿元（-14.98%），垃圾渗滤液及污泥业务收入2.27亿(+19.7%)，整体毛利率41.95%。(2)公司费用合计为3.79亿，三费率合计12.4%，去年同期费用为4.12亿，费用率13.45%，费用率比去年下降1.05%个百分点；(3)公司实现经营性现金流14.2亿，比去年同期增长6.43%。

供排水业务本地产能释放+异地扩张带来业绩持续增长。(1)报告期内，公司供水总量84，886.8万吨，售水总量70，724万吨，日均供水量232.56万吨；污水处理总量82，031万吨，日均污水处理量224.74万吨；(2)公司受益于供水阶梯水价和污水处理费上调，水价和污水处理费上调带来营收增长；( 3)公司供水与污水项目异地复制成功，海南、金堂项目均进入调试阶段，未来有望获得更多项目。

多元布局带来新兴利润增长点。(1)公司2300吨／日垃圾渗滤液处理产能，2016年垃圾渗滤液处理量75.21万吨，利用率提高带来利润增长：(2)公司污泥产能400吨／日，2016年污泥焚烧处理量12.67万吨，规划在建产能700吨／日；(3)公司垃圾焚烧在手产能3900吨／日，万兴项目开始调试；(4)公司中水回用30万吨／日产能，2016年中水供应量6991.4万吨，受益于黑臭河治理有望提升利润。

地方融资平台，PPP项目，国企改革带来想象空间。(1)公司债券评级AAA级，作为地方融资平台，融资成本低：(2)公司作为地方融资平台，有望借助低融资成本承接PPP项目，目前已有两个水务相关PPP项目开展：(3)母公司兴蓉集团相关环保资产注入预期强烈。

首次覆盖，给予强烈推荐评级。我们认为公司作为成都地方融资平台，主营水务业务稳健发展+多元产业链布局+国企改革+PPP带来业绩增长。预计公司17-19年EPS0.35/0.40/0.46元，对应PE17/15/13倍，强烈推荐，目标价7.8元。

风险提示：产能释放不达预期，PPP项目风险，毛利率下行风险。