沧州明珠(002108)

事件：公司发布2016年年报，报告期内公司实现营业总收入276,481.75万元，较上年增长27.10%；实现归属于母公司所有者的净利润48,731.95万元，分别较上年提高127.05% 。此外公司向全体股东每10股派发现金红利1.60元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增7股。

隔膜产品需求旺盛，大幅拉升公司业绩

2016年我国新能源汽车发展迅速，动力锂电池需求快速增长。公司作为少数同时拥有干法和湿法隔膜生产能力的企业，下游需求旺盛，业绩得到大幅提升。2016 年公司锂电隔膜销量达到1436 吨，实现营业收入 3.77 亿元，同比增长 119.34%，毛利率 63.61%。销量大幅增长主要得益于干法隔膜技改后产能实现较大提升，以及2500万平方米湿法隔膜项目的部分产能释放。目前国内一线电池生产企业大多都是公司客户，随着公司产能的逐步释放，业绩有望继续维持高增长，2017年公司干法隔膜、湿法隔膜产销量的经营目标分别为1亿平方米和5940万平方米。

补贴新政利好湿法隔膜，公司产能快速扩张

2016年12月30日，四部委发布了“关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知”，通知明确将调整完善推广应用补贴政策，在新的补贴政策中，电池能量密度成为补贴的重要指标，三元电池凭借其高能量密度的特点未来将成为主流，而湿法隔膜涂覆技术可解决三元电池的安全问题。目前公司已有2500万平米湿法隔膜产能投产，新增的6000万平米将于近期投产，此外16年定增的1.05亿隔膜项目将于2018年投产，其中80%以上的产品将直接供应给合作伙伴中航锂电。伴随着产能的快速释放，未来公司的市场份额有望大大提升，进一步提高公司在隔膜材料领域的龙头地位。

PE管道和BOPA薄膜价格上涨

公司是我国最大的BOPA薄膜制造企业，是国内第一家通过自主研发全面掌握BOPA薄膜同步双向拉伸工艺的企业。2016年日本BOPA龙头尤尼吉退出国内市场，以及下游市场需求回暖，导致BOPA薄膜供货紧缺，产品价格持续提升，2016年全年公司BOPA薄膜生产3.35万吨，销售3.32万吨，实现营业收入7.85亿元，同比增长29.53%，毛利率40.16%，增长25.76%。随着我国城市化进程加快，塑料管材的需求量不断增加，2016年公司PE管道产量11.5万吨，销量11.3万吨，实现营业收入15.23亿元，同比增长17.33%。随着BOPA薄膜和PE管道供需关系改善以及下游市场的回暖，公司这两块业务有望在2017年继续维持较高的盈利水平。

盈利预测与估值

我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.93元、1.04元、1.13元，对应的PE分别为25.39倍、22.69倍、20.76倍，维持“买入”评级。