三峡水利(600116)

【事件】

2017 年 3 月 24 日晚，三峡水利(600116.CH/人民币 10.59, 未有评级)发布 2016年报，全年营收 12.58 亿元，同比下降 4.43%；归属净利润 2.31 亿元，同比增长 11.64%；基本每股收益 0.23 元，同比增长 9.52%。

【点评】

1、公司业绩同比增长 11.64%，符合我们预期。2016 年公司营收 12.58 亿元，同比下降 4.43%，营业成本 8.73 亿元，同比减少 6.63%，营业利润 2.43 亿元，同比增长 23.98%，利润总额 2.19 亿元，同比增长 20.99%。正是营业成本下降幅度超过营收的下降程度，最终导致公司业绩同比增长。报告期内公司毛利率30.60%，同比增加 1.65 个百分点。在公司业务结构中，电力业务实现毛利 2.81亿元，占毛利总额的 73.22%，电力勘察设计安装业务实现毛利 1.06 亿元，占毛利总额的 27.68%。电力业务仍是公司最主要的利润来源。

2、公司电力业务重要经营数据分析。公司在万州地区拥有发配售一体化的经营模式，另外在云南和巫溪分别有 2.49 和 0.8 万千瓦的水电装机。2016 年，公司在万州地区自有水电发电量 7.37 亿千瓦时，对应的上网电量为 7.33 亿千瓦时，同比增长 1.3%，主要原因是在 2016 年陆续新增装机 2.5 万千瓦。公司在万州地区的外购电规模为 10.43 亿千瓦时，同比增长 1.3%，销售电量为 16.19 亿千瓦时，同比增长 2.4%，线损率为 8.9%，同比增长 1.2 个百分点。售电价格为 0.538元/千瓦时，同比降低 3.74%。

3、售电价格降低是售电收入下滑的主要原因。自 2016 年 1 月 1 日起，重庆市内燃煤发电上网电价每千瓦时下调 0.0417 元，销售侧一般工商业及其他用电类别电价每千瓦时下调 0.0203 元，同幅度调低重庆电网趸售一般工商业及其他用电类别电价。受此影响，公司在供区的销售电价从 2015 年的 0.559 元/千瓦时下降到 0.538 元/千瓦时，导致万州地区售电收入从 2015 年的 8.87 亿元下降到 8.72亿元。但同时由于外购电度电成本的下降，公司售电板块的利润并未受到影响。

4、公司自有装机的陆续投产，有利于提高售电业务盈利水平。公司计划在今年 5 月份投产 2.5 万千瓦，2018 年 4 月投产 0.96 万千瓦。我们预测 2017-2019 年公司自发电量分别为 8.52、9.46 和 9.55 亿千瓦时，由于自发水电的度电成本明显低于外购电，因此自有水电装机的增长将降低公司营业成本，提高毛利率水平