山河药辅(300452)

事件:

公司公告2016年年报：营业收入2.86亿元，同比增长10.61%；归母净利润4879万元，同比增长10.19%；EPS0.53元。同时，公司预计2017年一季度实现归母净利润943.72万元-1258.29万元，同比下降0-25%。

点评：

业绩符合预期，原材料价格上升影响业绩

公司业绩与我们在三季报点评的预期相一致，收入与利润增长主要来源于主营产品的增长；毛利率33.79%，下滑0.8个百分点，主要是原料采购成本上升所致，这也同时影响到了公司2017年一季度的业绩。

积极开拓国际市场，募投项目正式投产

微晶纤维素、低取代羟丙纤维素、硬脂酸镁系列产品于2017年1月获得了EXCiPACTTM GMP认证，这表明公司产品已被国际认可，将有助于公司产品出口欧美等地，有望提升公司业绩。募投项目新型药用辅料二期项目（自动化控制系统国内药用辅料行业最先进）、新型药用辅料技术改造项目、交联聚维酮等技改项目已经如期完成，将进一步释放产能。

辅料行业将受益于一致性评价

当前我国药用辅料来源混乱，竞争激烈、行业极度分散，一致性评价以及辅料的关联审批将加速国内辅料行业洗牌，提高行业集中度，国内优质辅料企业有望脱颖而出，公司多项产品占有率位居行业前列（微晶纤维素、羧甲淀粉钠和硬脂酸镁产销量处行业首位）将持续受益市场份额重构。

盈利预测与评级

公司作为优质药用辅料供应商，将受益于一致性评价所带来的行业集中度提升，随着募投产能逐步释放，利润有望维持稳定增长。预计公司2017年、2018年、2019年EPS分别为0.61元、0.70元、0.78元，当前股价对应17/18年PE分别为66倍、57倍、51倍，维持公司“增持”评级。

风险提示

原材料价格波动风险；募投产能扩大带来的销售风险；政策变动风险。