钢研高纳(300034)

业绩概要： 公司发布 2016 年年度报告，公司 2016 年全年实现营业收入 6.81亿元，同比下降 3.97%；实现扣非后归属于母公司股东净利润 0.93 亿元，同比下降 23.92%， EPS 为 0.23 元。其中四季度单季盈利 0.29 亿元，折合 EPS为 0.07 元；去年同期实现扣非后归属于母公司股东净利润 1.22 亿元， EPS 为0.3 元，其中四季度单季盈利 0.56 亿元， EPS 为 0.18 元。同时，公司经董事会审议通过的利润分配预案，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.60 元（含税）；

多因素导致公司业绩明显下滑： 公司主营产品为变形高温合金、铸造高温合金及新型高温合金， 2016 年分别实现营业收入 3.41 亿元、 2.27 亿元、 1.11 亿元，同比变化 14.48%、 -20.57%以及-10.71%；报告期内， 虽然公司实现高温合金产品销售 9360 吨，同比上升 23.13%， 但据此折算公司吨产品毛利为 9938 元/吨，同比下降 38.2%。公司盈利缩水系市场竞争加剧：一方面， 细分市场供需格局恶化导致产品价格下滑明显，单品毛利出现萎缩；另一方面， 公司折旧和人工成本攀升对公司盈利改善也构成一定阻碍。从目前情况而言，由于高温合金产品生产周期长，导致资金投入大，资产周转慢。 公司下游客户回款困难，造成公司产成品暂缓发货或发货后推迟验收的情况增多，对公司正常经营产生较大影响；

明星产品创收，多技术获突破： 公司作为高温合金产品的龙头企业， 是国内航空航天用高温合金重要生产基地。 2016 年变形高温合金涡轮盘锻件产量创新高、创收增幅达 14.5%， 市场占有率稳步提高； 另外， 公司河北德凯项目在高难度轻质合金铸件中取得突破； 耐蚀合金在核电领域取得较大进展，实现了从核电用镍基合金锻件到丝材的跨越； 并获得 ODS 合金产品独家供货权；

高温合金市场前景广阔： 目前我国高温合金材料年生产量约 1 万吨，但需求却达 2 万吨以上，市场容量超过 80 亿元。 公司 60%以上的产品面向航空航天、发电领域使用的高端和新型高温合金，每年需求量在 3000 余吨，且在在其他装备如燃气轮机、核电设备等市场带动下，每年呈 15%以上的速度增长，行业景气程度长期向好。“十三五” 明确扶植航空航天产业， 提出发展自主航空航天产业，将提高国产化率作为国家安全战略的重要部分； 公司作为国家航空航天领域重点合作对象，随着国家研发投入的增加和公司重型火箭等高端设备研发的逐步深入和扩容，公司将迎来更大的发展机遇；

投资建议： 未来在“两机专项”等一系列产业优惠政策扶持下，以高温合金为代表的航空航天新材料市场空间将有望获得持续突破。公司作为我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，细分市场龙头地位叠加行业极高的进入壁垒，行业需求爆发将驱动公司业绩驶入快速增长轨道。预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.34 元、 0.39 元以及 0.43 元， 维持“增持”评级；

风险提示： 下游客户回款问题继续恶化；价格战导致产品毛利继续下滑。