天山股份(000877)

事件：公司公布 2016 年年报，全年实现营收 50.01 亿元，同比下滑 0.9%，归母净利润 9978.54 万元，同比扭亏，增长 119%，基本每股收益 0.11元/股，同比扭亏，增长 119%。

主要观点：

行业整体回暖，公司利润回升明显，毛利率同比大幅提升2016 年水泥行业供给侧改革持续推进， 水泥整体价格于 2016 年 Q2 开始反弹，行业利润明显回暖。公司全年营收小幅下滑（其中新疆地区营收占比达 71.37%，江苏地区 28.63%），并未实现增长，主要受到新疆地区水泥需求下滑的影响。不过，产品价格回升促进了利润回暖，公司全年录得毛利率 21.33%，同比增长 8.15 个百分点。 成本方面管控良好，三费占营收比重为 22.66%，同比下滑 4.26 个百分点。 总体来看，公司利润水平回暖，归母净利润实现扭亏，同比增长 119%。

新疆基建投资预增，拥抱“一带一路”国家战略

近日，新疆维吾尔自治区人民政府工作报告中提到，基础设施滞后是制约新疆经济发展最大的短板，2017 年社会固定资产投资将达到 1.5 万亿元以上，比去年增长 50%以上。公司在疆内拥有 30 家水泥生产企业，产能约 3300 万吨，区域市占率达到 32%以上。区域内基建投资预增明显，将对公司需求端形成强支撑。另外，新疆地区作为“一带一路”的核心位置之一，公司在国家战略层面地位凸显。在供给侧改革逐步深化的背景下，水泥产品价格有望保持稳中有升的态势，预计公司 2017 年营收将稳增，毛利率将维稳，利润将实现持续增长。

集团合并完成，水泥平台整合在即

2016 年 8 月，经中国国务院批准， 中材集团与中建材集团实施合并重组，2017 年 2 月，新成立的集团中国建材集团及其旗下 15 家上市公司已完成工商登记注册，目前上市公司深度业务整合方案正在拟定过程中。公司作为集团旗下三家水泥上市公司中产能和市值最大的一家，未来有望成为集团水泥业务合并重组的重要砝码。

盈利预测与估值

2016 年水泥行业整体回暖，作为西北水泥龙头，公司毛利率同比大增，利润扭亏为盈。 2017 年新疆地区基建投资增量已经确定，公司需求端无忧。同时，供给侧改革深化，新增产能管控严格，企业错峰执行良好，公司供给端压力不大。供需逐渐趋于平衡，公司利润有望持续回暖。目前，公司上属集团公司中国建材集团目前已完成合并重组，水泥业务整合在即，未来有望成为集团旗下水泥业务重组的重要砝码。我们预测，公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.32 元/股、 0.43 元/股、 0.56 元/股，对应PE 分别为 45 倍、33 倍、25 倍，给予“增持”评级。