智飞生物(300122)

事件： 2017 年 3 月 13 日晚公司发布 2016 年年报， 实现营业收入 4.46 亿元，同比下降 37.43%；归母净利润 3,252.03 万元，同比下降 83.53%；扣非后归母净利润 2,703.46 万元，同比下降 85.68%；对应 EPS 为 0.02元。同时公告 2016 年度利润分配预案，以 16 亿股为基数向全体股东每10 股派发现金红利 0.10 元（含税）。 同时公布 2017 年第一季度业绩预告：归母净利润 4,439.88 万元-6,215.83 万元，同比下降 0-25%或上升 0-5%。? 业绩符合预期， 二季度是最低点，三季度开始逐步回升。 2016 年第三季度单季度实现营收同比-47.67%，环比扭转为增长 122%；四季度势头进一步增长，单季度同比 9.66%，环比 93.44%。山东疫苗事件的影响在三季度逐步消退，公司经营开始恢复正常。? 自主二类苗是销售主力。 自主产品占据 90%左右收入和毛利构成，代理产品（二类苗）减少。自主产品中以二类苗为主，治疗性生物制品（微卡）占极少比例。 2016 年自主二类苗实现收入 4.11 亿元，实现毛利 3.82 亿元；治疗性生物制品（微卡）实现收入 2,798 万元，实现毛利 2447 万元；代理产品（二类苗）实现收入 294 万元，实现毛利 214 万元。? 2016 年批签发情况： 公司共有 5 种自主产品在售， 2016 年 AC-Hib 批签发 22.2 万支， ACYW135 流脑多糖疫苗批签发 117.87 万支， Hib 疫苗批签发 153.51 万支， AC 流脑多糖结合疫苗无批签发。仅代理浙江普康的冻干甲肝减毒疫苗， 2016 年批签发 568.77 万支，历年批签发稳定。? 盈利预测： 不考虑 HPV 疫苗获批，我们预计 2017-2019 年公司营业收入为13.44、 17.85、 22.96 亿元，同比增长 201.27%、 32.84%、 28.65%，归母净利润为 4.64、 10.06、 11.60 亿元，同比增长 1328.31%、 116.58%、 15.31%，对应 EPS 为 0.15、 0.31、 0.36 元。 目前公司股价对应 2017 年 45 倍 PE，考虑到公司核心产品 AC-Hib 疫苗销售放量且 2017 年代理的默沙东 4 价HPV 疫苗有望获批国内销售，我们给予公司 2017 年 50-55 倍 PE，目标价 19.5-21.45 元， 维持“增持”评级。? 风险提示： AC-Hib 疫苗等核心产品销售不及预期风险；新产品获批不及预期的风险；同业产品质量风险。