天神娱乐(002354)

泛娱乐业务持续扩张，驱动近年业绩放量式增长：通过网页游戏起家，在当前页游增速减缓，手游稳步高速增长的背景下，公司积极转型，以增加手游产品规模和资本运作实现业务多元化布局。公司 2016 年实现营业收入17.42 亿元和归母净利润 5.82 亿元，较上一年同期增幅分别为 85.15%和60.73%，主要系合并范围增加所致。

“一花+乐玩+新游+口袋”，地方棋牌游戏前瞻性布局：2016 年国内棋牌游戏市场规模为 58.6 亿元，地方性棋牌占比接近 50%，近两年复合增速达43.92%。通过全资子公司天神互动收购一花科技 100%股权，并以 4.69 亿元完成收购乐玩网络 42%股权，以投资产业基金收购新游网络 64.1%股权，公司实现在线棋牌游戏市场初步布局。

广告营销业务再获补强，推进游戏海外发行进程：作为海外营销平台优质服务商，公司全资子公司 Avazu Inc.在 Android 流量综合排名长年领先；幻想悦游全资子公司初聚科技为北美地区提供游戏类移动互联网营销服务，预计将于与 Avazu 协同发展，加速公司游戏产品走向海外市场。

游戏业务实现全产业链层层渗透：公司全资子公司天神互动旗下游戏运营稳健，并于 2015 年先后收购移动应用分发平台为爱普、卡牌类手游研发商妙趣横生和军事类手游领先研发公司雷尚科技，形成各主题页游、手游综合发展的良好局面；公司于 2017 年 2 月完成对幻想悦游 93.54%股权的收购，正式进军国产游戏海外发行市场。

积极加码影视 IP 投资，“影游联动”或可期：除了参投爱奇艺热播网剧《余罪》之外，公司还储备《琅琊榜》、《遮天》、《妖神记》等网文、影视热门IP，并已获得游戏 IP 改编权，预计将形成显着的影游联动效应。投资建议与估值

我们预测 2016-2018 年公司归母净利润分别为 5.82 亿元、11.52 亿元和15.07 亿元；按照增发后预期股本计算，2016-2018 年对应 EPS 分别为1.645 元、3.259 元和 4.261 元。根据申万行业划分，网络游戏类公司2017E PE 中位值为 28 倍。由于公司游戏业务布局较为全面，目前拥有棋牌游戏、手游和页游 IP 等多种资源，我们给予公司整体 26X17PE，对应 17年目标价 84.73 元，首次覆盖评级为“买入”。

风险

手游市场竞争加剧；棋牌类游戏政策性风险。

公司自 2016 年 12 月至今，累计解禁 3295 万股，主要为定增配售股份解禁以及并购公司部分股权解禁。