春晖股份(000976)

轨交装备：2017-2018 年轨交装备需求确定性好于2016 年，核心零部件进口替代仍有较大空间。我们看好民营轨交零部件企业国内外并购。

春晖股份：迈向国际一流轨交装备核心供应商。春晖股份已由传统的化纤产业迈向轨道交通装备制造业。2016 年2 月3 日，春晖股份非公开发行股票购买香港通达100%股权完成了股权交割。

化纤业务将逐步收缩，未来不排除剥离的可能性。原有的化纤业务继续低迷，毛利较低，持续亏损。公司按照原拟定的经营计划，对化纤产品进行战略收缩。未来公司不排除剥离盈利能力不强的化纤等业务资产。

香港通达主营高铁给水卫生系统、备用电源和制动闸片。香港通达2015-2017 年承诺业绩分别为3.12 亿元、3.90 亿元、4.5 亿元。2015 年香港通达综合毛利率达39%，盈利能力较强。

高铁给水卫生系统：公司动车组市占率超50%；未来将向航空、船舶、移动卫生等多种市场推广。香港通达作为投资控股型公司，通过核心全资子公司亚通达设备开展日常经营。亚通达与南车四方等业内知名的轨道交通车辆整车制造企业建立了稳定的业务合作关系。在给水卫生领域，公司掌握真空集便器等核心技术，动车组市占率超50%，占据市场龙头位置，随着客车卫生系统改造，以及公司向航空、船舶、移动\临时卫生等多种市场推广，未来卫生给水系统市场有望稳定增长。

高铁制动闸片：耗材市场空间大，目前市场容量近60 亿元/年，进口替代带来市场机遇。动车组制动阀片是动车组关键部件之一，属于消耗品，平均每年需更换3 次左右，随着动车组保有量的持续增长，市场空间不断扩大。目前我国动车组制动阀片主要依赖进口，随着动车组国产化推进，未来进口替代市场巨大。亚通达于2015 年12 月取得了CHR2 型的两种阀片CRCC 认证并实现销售，2017 年有望取得更多型号认证。

公司备用电源在动车组市场市占率超50%，未来将开拓城轨市场。

新管理层具备国际化视野，第二大股东、公司副董事长宣瑞国先生在轨交领域经验丰富。香港通达的实际控制人宣瑞国先生本次通过之前的非公开增发认购公司总股本的16.23%，成为春晖股份的第二大股东，同时宣瑞国先生出任公司副董事长。宣瑞国先生同时是港股上市公司中国自动化集团（0569.HK）董事局主席。宣瑞国先生团队曾于2012 年轨交行业低谷收购通达集团，并成功运作北京交大微联，展现其在轨交行业丰富背景、独到理解。春晖股份新的管理团队具有国际化视野、资本运作和海外资产并购经验。

做大做强高铁产业链，未来不排除通过并购进行产业整合。高铁走出去”战略与“一带一路”的战略紧密相连，将为整个高铁产业链带来巨大的机遇；国内城轨地铁建设的快速发展，同样对轨交装备产生旺盛的需求。

未来受益于“一带一路”、“走出去”战略。我们预计公司2017-2018 年EPS分别为0.29 元和0.37 元，对应PE 分别为32x 和25x。我们看好公司未来迈向国际一流轨交装备核心供应商，业绩具上调潜力，维持公司 “买入”评级。

风险提示：动车组招标量低于市场预期风险；公司高铁轨交零部件业务发展不及预期；制动阀片业务进展不及预期；外延并购进度低于市场预期。