东方精工(002611)

事件

2017 年 2 月 28 日公司发布 2016 年业绩快报， 报告披露， 2016 年公司实现营业收入 154,509.88 万元， 同比增长 19%；实现营业利润 12,662.16 万元，同比增长 25%；实现利润总额 17,367.56 万元，同比增长 51%；实现归母净利润 8,835.84 万元，同比增长 36%。

并表收购标的，业绩得到大幅改善

2016 年全年公司营收同比增长 19%，归母净利润同比增长 36%。 业绩实现较高增长，主要包括三方面原因： 1） 2015 年仅合并子公司百胜动力 7-12月份的营业收入， 2016 年合并其全年收入，增加额约为 1.1 亿元； 2） 公司2016 年收购意大利 EDF 集团 100%股权，2016 年合并其 7-12 月营业收入；3）子公司意大利 Fosber 集团 2016 年营收同比 2015 年有较大增幅。 公司外延式发展战略成效显着， 另外， 目前国内舷外机市场和瓦楞纸箱生产印刷设备自动化升级改造市场发展空间巨大， 以上子公司的业绩有望实现稳步增长。

“普莱德”业绩靓丽，将成为公司发展新引擎

普莱德设计并定型合计 129 种动力电池系统（包含储能、充电宝等），既有磷酸铁锂电池系统，也有三元电池系统，适用于 120 余种新能源电动汽车。普莱德主要的合作厂商包含北汽新能源、福田汽车、南京金龙、中通客车、北京现代、青年客车、广汽丰田、长安汽车等，主要适用车型包括北汽EV150、北汽 EV160、北汽 EU220、北汽 EU260、北汽 EX260、福田 6116、中通6809 等。“普莱德” 2016 年 1-10 月实现营业收入 32.30 亿元， 预计全年营业收入达 34.06 亿元，同比增长 205.64%； 1-10 月实现扣非净利润 3.21 亿元， 远超 2.5 亿元的全年承诺业绩。 另外， 2017 年 2 月 24 日定增收购“普莱德”获证监会批复核准，收购“普莱德”已进入倒计时。 对比 2016 年的业绩状况，“普莱德”的营业收入是现有业务的 2.2 倍，扣非净利润是目前业务的 3.8 倍， 2017 年实现业绩并表，“普莱德”将成为公司发展的新引擎，大幅增厚公司业绩。

主要客户需求旺盛有望助推“普莱德”持续高成长

核心客户北汽新能源、中通客车、南京金龙和福田汽车均处于新能源汽车行业领先地位， 2015 年及 2016 年 1-10 月各自新能源汽车产销量均位居行业前十。 2014 年、 2015 年、 2016 年 1-10 月，普莱德前 5 名客户的销售额分别为 24,635.81 万元、 109,082.66 万元、 321,806.11 万元，占同期营业收入的比例分别为 99.64%、 97.88%、 99.70%。 下游客户北汽新能源、北汽福田 2017 年均明确了较高的增长目标，其中北汽新能源计划销售新能源汽车 17~20 万辆， 相比 2016 年 5.15 万辆的销量具有大幅提高， 双方战略协议初步约定北汽新能源未来不低于 50%的电池 pack 购自“普莱德”； 北汽福田将进军乘用车、物流车领域。 主要客户潜在需求旺盛叠加核心客户深度绑定， 未来“普莱德”将实现持续高成长， 预计 2017 年净利润有望超过6.5 亿元。

专业电池 PACK 企业未来将拥有更多市场机会

PACK 工艺作为动力电池生产、设计和应用的关键步骤，是连接上游电芯生产与下游整车运用的核心环节，其重要性不言而喻。 目前专业电池 PACK企业的市场份额约占 20%。专业电池 PACK 企业不仅掌握 PACK 核心技术，更能为客户提供完善的 PACK 解决方案，同时较为完善的起售前、售中、售后的服务体系。专业电池 PACK 企业在服务体系和成本控制方面都优于电芯企业和整车企业， 电芯和 PACK 分离是未来的发展趋势， 专业电池 PACK企业业将拥有更多的市场机会。

盈利预测与投资建议

预计公司 2016~2018 年归母净利润分别为 0.88 亿元、 7.72 亿元、 9.68 亿元， EPS 分别为 0.17 元、 0.83 元、 1.03 元，对应的 P/E 分别为 96.19x、19.52x、 15.64x。 公司外延发展战略取得明显成效， 另外，“普莱德” 在主要客户潜在需求旺盛和核心客户深度绑定双重因素作用下，业绩有望大幅超出市场预期， 2017 年实现并表将大幅增厚公司业绩， 基于 25x 合理估值，2017 年目标价为 20.75 元， 维持“买入”评级。

风险提示

普莱德下游客户新能源汽车产销量不及预期； 动力电池补贴政策调整可能改变目前新能源汽车行业市场格局； 动力电池技术路线改变风险。