蓝思科技(300433)

事件：近期公司发布 2016 年业绩预告，预计全年实现净利润 120,290-138,796 万元，同比下降 10-22%。

业绩符合预期，反转趋势确立。2016 年上半年公司受大客户处理库存及国产品牌导入滞后影响，公司业绩出现了较大幅度下滑，三季度大客户新品推出后，出货量恢复增长，同时国产品牌客户导入进程加速，带动公司出货量快速增长，预计全年出货量达到 4.5 亿片以上，产能利用率提升带动盈利能力上行，业绩反转趋势已经确立。

大客户创新落地在即，驱动业绩翻倍增长。无线充电、5G 等新技术逐渐导入，金属机壳因电磁屏蔽等固有缺陷，亟需变革，同时随着玻璃工艺持续改进，散热、强度等制约因素得到解决， “双玻璃”方案渐受青睐。同时玻璃由 2.5D 到 3D，价值量大幅提升，手机玻璃行业市场空间将迎来 3-5 倍增长。2017 年 A客户或将采用双面玻璃机身方案， 叠加在老产品供应链中份额持续提升， 有望带动公司 2017 年业绩实现翻倍以上增长， 后续国产品牌在 3D 玻璃与双面玻璃方案上积极跟进， 可确保公司未来 3-5 年持续高增长。

前瞻布局陶瓷等工艺，深厚积淀铸就护城河。 公司作为手机盖板玻璃行业开拓者， 在两种非金属外壳 （陶瓷与玻璃）领域均积淀深厚，公司陶瓷后盖已经量产并供货，将充分受益于手机后盖“去金属化”趋势。同时通过并购开始逐步切入金属加工处理等领域，有望进一步向金属中框等领域拓展，为客户提供“双玻璃+金属中框”或“陶瓷+金属中框”的全套解决方案，进一步提升公司成长空间。

投资建议：大客户外观创新带动业绩翻倍，手机玻璃行业空间爆发式增长确保长期高成长，我们预计公司 2016/17/18 年净利润为 13.0/28.2/45.6 亿元，EPS 为 0.58/1.26/2.04 元，增速为-15%/116%/62%，结合同类公司估值及公司业绩增速，给予 2017 年 30 倍估值，目标价 37.80 元，给予“买入”评级。

风险提示：双面玻璃方案渗透率低预期；3D 玻璃渗透率低预期。