飞凯材料(300398)

事件：公司发布2016年年报，报告期内，公司实现营业收入39,104.02万元，较上年同期下降了9.50%；归属于母公司所有者的净利润为6,778.68万元，较上年同期下降了35.57%。

主营业务下滑拖累业绩，费用率大幅提升

报告期内，由于核心产品紫外固化光纤光缆涂覆材料市场竞争激烈，为保持，为保持并提高市场占有率，公司在竞争中采取适度降价策略，导致产品销售毛利率略有下降，16年公司紫外固化光纤涂覆材料实现销售收入31,506.01万元，较上年同期下降13.27%，产品毛利率由47.85%下降至42.86%。受主营业务下滑影响，16年公司实现营业总收入39104.02万元，较去年同期下降9.50%，公司综合毛利率也由15年的48.66%下滑至44.65%。此外公司期间费用率上升7.41个百分点至30.25%，其中管理费用率由17.24%大幅提升至22.53%，主要系公司本期研发投入继续增加，自并购惠州嘉裕后及新总部投入使用后办公用品费用增加，相关投资并购中介费用增加所致。受产品毛利率下滑和费用率提升的影响，公司实现净利润仅0.68亿元，较去年同期下滑35.57%。未来随着5G商用化和“宽带中国”的展开，全球及我国对于光纤的需求量会再度增大，公司作为光纤涂覆材料领域龙头将充分收益,此外公司光刻胶项目的投产也将改善公司盈利（2016年实现收益2395.26万元），未来公司业绩有望改善。

拟收购合成显示，涉足液晶显示材料

公司拟以10.6亿元收购和成显示，和成显示是专业从事液晶显示材料研发、生产和销售的企业，产品主要包括TN、STN、TFT型混合液晶，是国内为数不多的能够提供包括TFT混晶材料在内的企业之一，在混晶的研发和生产上具有明显优势，公司主要客户包括京东方、中电熊猫和华星光电等。目前国内液晶材料主要依赖进口，随着面板产能不断向国内转移，国产化进程有望加速，和成显示作为国内液晶材料龙头，业绩有望快速增长。

收购长兴昆电及大瑞科技，完善半导体材料布局

2016年7月，公司以自有资金收购台湾大瑞科技100%股权，大瑞科技是一家专业的锡球制造商,从事半导体封装用的锡球制造与销售,系全球BGA、CSP等高端IC封装用锡球的领导厂商。2016年11月，公司通过全资子公司安庆飞凯收购长兴昆电60%股权，长兴昆电长期致力于开发中高端器件及IC封装所需的材料，主要专业生产应用于半导体器件、集成电路等封装所需的环氧塑封料，可提供标准型、低应力型和高导热型等系列产品，为业界主要供货商之一。公司的此二笔收购，协同原有的湿化学品材料，完善了公司在半导体材料领域的布局，逐步打造成为传统主营外新的利润增长点。

盈利预测与估值

我们预计公司的17-19年的EPS分别为0.84元、1.16元和1.43元，对应的PE分别为83.55、60.07、48.63倍，维持“增持”评级。