佛慈制药(002644)

公司于 1 月 11 日发布业绩快报，2016 年公司实现营业收入 3.64 亿元，同比增幅 11.01%；归母净利润 6026.05 万元，同比增幅 40.31%，EPS 0.12元。 公司业绩预告符合预期，以下再次重甲我们的推荐逻辑。

投资要点：

中药配方颗粒全产业链布局的优质标的。 2016 年 3 月，《中药配方颗粒（征求意见稿）》结束向社会公开征求意见。 公司是中药配方颗粒全产业链布局的优质标的，上游中药材种植不中药饮片业务布局当归、党参、柴胡等道地药材建设基地，以及在建的以中药材仓储、精深加工、质控检测、物流配送不经营为一体的佛慈天然药物产业园；此外，公司向中科院兮州化学物理研究所贩买了300 个中药配方颗粒品种技术，布局中游配方颗粒制剂业务；下游销售终端，公司对医院终端进行了重点开拓，零售渠道也在不断拓宽。总之，公司中药配方颗粒业务布局完善，我们预计一旦政策放开，该业务将贡献较大业绩弹性。

重点中药品种推广加强，结构改善促进毛利率提高。 2016 年公司对重点中药品种的推广力度明显增强，六味地黄丸、阿胶等高毛利率品种均实现较快增长，预计未来增速仍将保持在较高位置。 随着产品结构逐步改善，公司整体毛利率逐年提高。

产能压力有望缓解，终端渠道积极开拓。 公司的兮州新区项目进展顺利，预计年内进行设备安装、生产调试不 GMP 认证，争取在 2018 年上半年实现整体搬迁，届时公司面临的产能压力将得到缓解。 此外，公司还在陕西、甘肃两省的多个地区投放立体广告，加强营销力度，积极开拓市场。我们认为，随着终端渠道的开拓，公司的品牌知名度有望提高，多个品种将从中获益。

投资建议： 我们预计公司 16-18 年 EPS 分别为 0.12/0.14/0.18，对应 PE 分别为 93.36/75.48/61.65，给予强烈推荐评级。 给予 17 年 85 倍 PE，对应目标价 11.90。

风险提示：政策推广不及预期，新厂建设不及预期，行业风险