云铝股份(000807)

事件： 公司拟不低于 6.17 元/股发行不超过 7.29 亿股募集资金不超过45 亿元， 1）不超过 21 亿元收购国电云南持有的三家水电公司股权、债权及偿还相关债务； 2） 6.5 亿元用于浩鑫高精超薄铝箔项目； 3） 9.5 亿元用于文山中低品位铝土矿综合利用项目； 4）不超过 8 亿元偿还银行贷款：

成本降低提升公司竞争力

公司业务包括铝土矿―氧化铝―电解铝―铝加工等， 2015 年铝土矿、氧化铝、电解铝产量分别 205、 100 和 120 万吨。公司生产 1 吨电解铝约需1.3 万度电和 2 吨氧化铝，电力和氧化铝是电解铝业务主要成本，本次定增完成后，公司： 1）用电成本降低： 2015 年公司用电量为 164 亿度电，目前公司用电价格为 0.2785 元/度，电力成本占比在 45%左右，通过并购水电资产将有效降低电成本； 2）氧化铝成本降低：公司氧化铝需求量在 240 万吨，目前自给率在 42%左右，文山中低品位铝土矿项目完成后自给率将提升； 3）财务成本降低。 2016 年前三季度公司财务费用 6 亿元，净利润 3 亿元，募集资金 8 亿元用于偿还银行贷款后，财务成本有效降低。

加码下游提盈利

公司 15 年收购浩鑫公司， 16 年 1-9 月浩鑫公司收入 4.5 亿元，净利润-1354 万元，本次浩鑫项目建成后，将形成铸轧坯料 6 万吨，铝箔 3.6 万吨产能， 公司预计项目建成后实现不含税营收 12 亿元，税后净利 7936 万元。

投资建议

不考虑本次发行， 预计公司 16-18 年 EPS 分别为 0.05、 0.10 和 0.18 元/股，考虑本次发行，预计公司 16-18 年 EPS 分别为 0.04、 0.08 和 0.20 元，维持公司“买入”评级。

风险提示： 项目进度低于预期，下游需求低于预期；