安徽合力（600761）

叉车行业回暖，需求持续增长态势确立

2016 年 8 月开始国内主要企业叉车销量同比增速达 20%以上， 12 月同比增速达到 30.92%，创 2015 年以来新高，叉车行业呈现明显回暖态势。 本轮行业复苏主要原因包括： 1） PPI 持续走高表明工业企业的利润将得到改善，刺激工业企业扩大生产投资，进而向中游产业传导，带动叉车需求增长； 2）目前我国物流业已进入快速发展阶段，国民经济总量的增加、经济结构的优化以及人民生活水平的提高、电子商务的普及，对物流需求急剧增加； 3）随着劳动力成本的上升和中国“人口红利” 的逐渐消失，国内机械替代人工亦是长期的趋势，使得叉车具有长期的市场需求。我们判断国内叉车行业回暖趋势确立，未来一年仍将保持增长态势。

国内叉车龙头企业， 业绩明显改善公司 2015 年叉车销量 6.94 万台， 位居国内叉车行业首位，市占率约为 22%。受叉车行业三季度回暖的影响， 2016 年三季度开始，营业收入和归母净利润明显的到改善， 均实现同比正增长。 2016 年三季度单季度，公司主要财务指标表现靓丽，其中营业收入同比增长 15.63%，营业利润同比增长47.82%，归母净利润同比增长 62%。 2016 年四季度三个月全行业叉车销量同比分别实现 24.87%、 29.98%和 30.92%的增长，增速明显高于三季度。据此判断，公司四季度业绩表现将更加抢眼。 2017 年叉车需求仍将保持强劲增长势头，公司在次轮行业复苏期将持续受益。

低估值蕴藏投资价值

截至 2017 年 2 月 10 日收盘，安徽合力股价为 13.85 元、总市值 85.43 亿元、PE 为 20.9x、 PB 为 2.02x，当前估值相对公司历史处于较低水平。其中 PB 的历史高位超过 3 倍，分别出现在 2010 年和 2015 年。 对标同行业上市公司，公司的估值水平业明显偏低， 具有较高的安全边际。从投资角度看，在叉车行业持续复苏的环境下，公司的低估值蕴藏着较大的投资价值。

盈利预测与投资建议

预计公司 2016~2018 年归母净利润分别为 4.83 亿元、 5.37 亿元、 5.75 亿元， EPS 分别为 0.83 元、0.92 元、0.98 元，对应的 P/E 分别为 16.6x、15.0x、14.1x。鉴于叉车行业持续复苏，公司业绩拐点显现，并且有望呈现高增长，同时公司估值水平明显偏低和存在国企改革预期， 基于 20x 合理估值，目标价为 19.6 元， 给予“买入”评级。

风险提示

叉车行业复苏不达预期