瑞康医药(002589)

公司发布 2016 年业绩快报：实现净利润 5.91 亿元，同比增长 150.6%瑞康医药快报显示： 2016 年实现营业收入 156.3 亿，同比增长 60.31%，归属母公司股东净利润 5.91 亿元，同比增长 150.6%，对应 EPS 0.9 元（考虑增发稀释股本），略超市场一致性预期。

高毛利器械业务占比不断加大，提升公司整体盈利水平

我们预计： 公司 2016 年医疗器械业务板块收入超过 32 亿元（其中最大的IVD 业务线贡献收入近 20 亿元），同比增长约 210%。 药品商业板块贡献收入逾 110 亿元。 器械业务占比进一步提升至 21%。器械商业业务毛利率水平在25%-30%，成熟业务可达到 30%的水平， 远高于药品商业 7%-8%的毛利率水平。器械业务对应净利润率水平约为 8%-10%，个别品类甚至超过 10%，也明显高于药品商业 1%-2%的净利润率水平。随着瑞康器械业务的进一步放量， 公司净利润增速将进一步超越收入增速。

已完成全国 31 省平台公司布局， 期待下一步的高质量整合

瑞康近年来以省级平台的形式将全国各省各条医疗器械业务线进行收购、整合。 平台公司瑞康占股 51%，其他被收购的器械商业合计占比 49%。平台公司完成与上游工业企业的货款结算，另一方面完成与医疗机构物流配送， 以实现“两票制”政策背景下两次开票、缩短供应链的要求。 在平台体系内， 被整合的器械商业则定位临床推广业务主体。原有商业的控制人又以个人身份与平台公司交叉持股以实现收购方与被收购方利益的进一步绑定。

第三方物流业务逐步走向全国

2016 年公司第三方物流业务主要以山东省内为主。 2017 年，通过整合完善各地被收购公司原有仓储、物流，公司将在全国 20 余个省份逐步构建各省物流平台。 在全国各省物流平台构建完成的情况下， 我们预计 2017 年瑞康第三方物流有望贡献收入近 30 亿元。

盈利预测与投资评级

公司由传统药品商业企业成功转型医疗机构综合服务商，目前已初步完成全国各省器械渠道布局，未来 2 年有望凭借“ 内生+外延”的方式延续快速增长。预计 16-18 年 EPS 为 0.90/1.50/1.99 元，当前股价 33.3 元，对应 PE 37/22/17倍，给予“买入”评级。

风险提示

整合医疗器械渠道资源的进程低于预期；收购相应企业后，进一步消化整合存在不确定性；