中国人寿(601628)

Q4 业绩恢复性增长，全年利润降幅缩窄

2016 年业绩预报归母净利润173.5-208.2 亿元亿元，同比下降40%-50%，降幅较前三季度缩窄10%-20%。Q4 实现净利润38.2 亿元-72.9 亿元，同比增长3.43 倍-7.46 倍，环比增长22%-133%，增速超市场预期。2016年整体业绩同比减少主要原因是投资收益下降及传统准备金折现率假设更新影响。但受益于2016 年四季度负债端改善与投资恢复的共同作用，业绩出现恢复性增长。

基数效应与投资恢复为主因

截止2016 年Q3，利率已连续两年下滑，对保险公司投资收益、准备金提取造成负面影响。而2015 年下半年权益市场的震荡行情加剧了险企的投资收益的负面影响，造成了2015Q3-Q4 季度利润的大幅萎缩。但进入2016年Q4，权益市场回暖，利率进入上行通道。10 年期国债利率从2.64%最高提升至3.39%，固定收益净投资回报提升。在此期间，国寿在负债端推进产品期限结构调整，实现了续期保费较快速的增增长和退保率的下降，增加死差、费差以产品的销售。在投资端国寿积极调整配置，不断提高投资收益水平以稳定利差。因此在基数效应与投资恢复作用下，国寿Q4 单季利润实现大幅增长。

行业正本清源回归保障，保险龙头逐浪而进

2016 年以来，监管不断出台政策以引导保险回归保障本质，这包括限制中短存续期保险、加强险资股票投资管理、制定保险公司股权管理办法等。这一些系列的政策将使得激进险企转型调整，但国寿作为行业龙头坚持以价值为导向，，将在激进险企转型之时加大市场布局。截止2016 年6 月国寿新业务价值提高50.4%至280.2 亿元，增速创历史新高，并拉动内含价值达到5837.6 亿元，同比增长13%。

审时度势，投资将持续改善

面对投资环境的变化国寿积极调整资产配置策略，1、在债券上采用哑铃型配置策略，2、加大长期股权、基础设施股权、现金流稳定的不动产领域的投资布局；3、传统非标领域适度降低收益要求、提高风险容忍度。与此同时，国寿成为广发银行第一大股东，与集团其它金融资产共同搭建金融控股平台，资源协同效应不断增强。目前公司偿付能力充足，公司资本充足，风险把控到位，灵活调整发展空间大。

小市值大蓝筹，估值低位维持买入评级

第一大股东国寿集团与香港中央结算共持有上市公司94.24%股权，实际流通股市值仅为390 亿元。预计2016、2017、2018 年EPS 分别为0.69 元、0.76 元、0.83 元，P/EV 为1.1、0.93、0.79。国寿转型调整有效，资金面的支持、政策导向利好，估值将加速修复，结合历史情况给予国寿P/EV1.2倍左右估值，目标价格至30―33，维持买入评级。

风险提示：资本市场持续低迷导致投资收益大幅下降。