马钢股份(600808)

业绩概要： 今日公司发布 2016 年业绩预增公告，预计 2016 年年度经营业绩与上年同期相比，将实现扭亏为盈，实现归属于上市公司股东的净利润约 12.28 亿元，而去年同期则实现归属于上市公司股东净利润为-48.04 亿元；

全年业绩大幅增长： 公司前三季度实现归属于母公司净利润分别为-3.48 亿元、 8.01 亿元、 3.07 亿元，按照公司全年业绩预告进行测算，四季度实现归属于母公司净利润为 4.69 亿元，整体盈利水平仍处于较高区间。 公司作为华东地区产能近 2000 万吨的大型钢铁生产企业，产品涉及各类棒线材、板材以及车轮钢等，其中板材前三季度营收占比逾 57%，对公司业绩影响最大。根据我们对行业测算， 虽然四季度螺纹钢吨钢毛利基本处于盈亏平衡区间，但冷轧和热轧普遍表现较好，吨钢毛利达到 250-350 元/吨，板材盈利表现持续良好为公司全年业绩大幅增长奠定了良好基础；

看好三周期共振之下的春季行情： 虽然 2016 年钢铁行业经历了一轮波澜壮阔的行情，钢价不断走高，但审视行业基本面，我们发现目前钢铁行业需求、库存、 产能三周期依然健康，未来钢价依然有望保持强势。 需求周期，宏观经济平稳之际，基建和房地产投资中短期无忧，在此背景下，淡旺季切换所带来的需求增量将会十分明显，节后需求复苏值得期待。 库存周期， 虽然近期社会库存有所回升，但下游终端用户由于谨慎预期导致其原材料库存依然处于极低位置， 而在经过多年的资产负债表修复之后未来工业企业合意库存有望出现抬升，产业链补库行情将极大增强下游需求弹性。产能周期， 2017 年新增产能极少，加之上一个景气十年投资所带来的产能投放陆续进入设备报废期，行业产能加速出清。此外开春后若供给侧改革超预期，去产能所造成的对供给端扰动将进一步放大行业盈利回升幅度；

受益于持续推进的供给侧改革： 从河北、江苏等地违建高炉通报处理到更趋严厉的差别电价政策，再到中频炉全面关停时间表确定，供给侧改革之下钢铁行业去产能风暴愈演愈烈。从目前政策方向来看，一系列诸如差别电价、差别水价、差别排污措施等举动在未来若能得到地方政府层面强力推进，将导致民营钢企大幅成本上行，挤压其盈利和生存空间。由于这种差别化的政策倾向于保留大型钢厂，未来通过持续的政策成本加成或将驱使大型国有钢企和中小型民营钢企在行业成本线上位置出现倒置，最终出现国营钢厂盈利改善而中小民营钢企产能出清局面。公司作为安徽省唯一的大型国有钢铁企业， 身处华东中频炉关停影响重灾区， 若未来该地区部分低成本的中小民营企业出现关停，供给侧改革对公司构成直接利好；

投资建议： 公司作为华东地区的大型钢铁生产企业，企业盈利跟随行业基本面变化，而在钢铁行业三周期依然健康背景下，未来行业盈利有望继续改善。我们预计 2016-2018 年公司 EPS 分别为 0.16 元、 0.39 元以及 0.54 元，维持“增持”评级。

风险提示： 通胀及利率上行过快。